HNB产业链深度报告：四代IQOS助力菲莫国际再攀高峰 重点关注盈趣科技

　　近年来新型烟草行业快速发展，雾化烟因口味较丰富且不受烟草管制，前期得到快速发展，但近年随着全球对口味烟的监管趋严以及传统烟草公司在HNB 方面的加速布局，HNB 行业规模加速赶超。HNB 行业专利及技术壁垒深厚，具有相关优势的传统烟草企业掌握较高话语权，菲莫国际自2014 年在日本推出IQOS 后便成为HNB 行业巨头之一。盈趣科技为我国智能化工业制造领军企业，其电子烟零部件业务与菲莫国际深度绑定，随着HNB 行业的持续扩容及公司竞争优势的巩固，创新消费电子业务有望带领公司整体业绩迈入新阶段。
　　近年人们对健康生活的关注提升，新型烟草因具备一定减害性而受到青睐，其中HNB 近年增长加速。2022 年全球电子烟市场规模为724.28 亿美元，五年CAGR 为14.79%，高于传统烟草8.2%的复合增速。其中雾化烟因口味较丰富且不受烟草管制，前期得到快速发展，2023 年雾化烟市场规模约193 亿美元，近五年CAGR 为4.94%，但近年随着全球对口味烟的监管趋严以及传统烟草公司在HNB 方面的加速布局，HNB 行业加速赶超，2020年起规模超过雾化烟，2023 年HNB 市场规模约469 亿元，近五年CAGR为30.90%。
　　HNB 行业专利及技术壁垒深厚，具有相关优势的品牌商掌握较高话语权。
　　加热不燃烧产品的烟草薄片、香精香料和电加热片的技术壁垒深厚，较早布局的龙头品牌已申请数量众多的专利，提升行业进入门槛。目前行业主要参与者有菲莫国际、日本烟草和英美烟草，其中菲莫国际较早布局HNB产品的研发，2014 年即在日本推出IQOS 产品，先发优势明显，截至23Q4，菲莫国际的加热烟草产品在主要销售国家日本、韩国和意大利的市占率为26.7%（同比+3.1pcts）、7.1%（同比+0.9pct）、17.3%（同比+2.7pcts），未来IQOS 四代产品的放量、中东非洲和拉丁美洲等新兴市场的需求提升，以及24Q2 起重返美国的战略，均将为菲莫国际带来增长驱动力。
　　重点关注以UDM 模式为基石，与多家优质客户深度绑定的盈趣科技（由招商电子组及轻工组联合覆盖）。公司为智能化工业制造领军企业，从事智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等产品的研发、生产，其自主创新的“UMS 系统+ODM 智能制造体系”的UDM（UMS-BasedOriginal Design Manufacture）业务模式能够生成生产自动化及信息化解决方案，提高研发及生产效率，为公司与众多优质客户合作的基石。客户下单节奏放缓拖累2022 年盈利能力，库存周期切换下业绩反弹可期。公司2022 年实现营业收入43.45 亿元（同比-38%），归母净利润6.93 亿元（同比-37%），主要系终端需求疲软叠加客户销售渠道库存高企导致业绩承压，伴随海外库存去化完成，以及公司逐步深化与大客户PMI 的业务合作，其电子烟零部件业务有望带领公司整体业绩迈入新阶段。
　　风险提示：市场竞争风险、政策变动风险、汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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