中泰证券：海外锂矿山出清信号初现 盐湖项目多有延后

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，海外锂资源项目进度整体来看，硬岩型锂矿项目进度基本符合预期，盐湖项目多有延后。当前锂价已经逐渐靠近行业边际成本，供给端放量进度也可能会出现动态变化，Finniss项目暂停其采矿生产活动或是本轮供给进入出清阶段一个信号，但距离真正供给出清尚有相当长一段路要走。在24-25年新能源汽车销量分别为1713、2189万辆基准假设下，虽然供给端出现了资本开支放缓的信号，但当前仍不足扭转供需过剩的局面，预计锂价向成本曲线靠拢，24年90分位现金成本约8万元/吨。

中泰证券观点如下：

澳矿：出清信号开始出现。

2023年锂精矿价格由5000-6000美元/吨逐渐跌至1000美元/吨左右，开始考验矿山的运营成本。1)从澳矿成本(不含royalties及运费)来看：Greenbushes处于成本曲线最左侧，FOB现金成本约232美元/吨;Pilbara成本为416美元/吨，Wodgina成本为573美元/吨，Finniss成本为592美元/吨，Cattlin成本为636美元/吨，Marion成本为549美元/吨，澳矿整体成本较低。2)矿山减产信号开始出现，资本开支边际减少：为降低运营成本，Finniss计划停止采矿活动，当前原矿库存约28万吨，可以支撑其选矿运行至24年中;Greenbushes将FY24产量(23H2-24H1)指引由之前的140-150万吨下调至130-140万吨;Cattlin将24年销量指引下修至13万吨，同比减少约7.5万吨;Liontown7.6亿澳元贷款承诺被终止，或影响其二期项目建设进度。

美洲锂矿：主要增量来自巴西Sigma、加拿大NAL项目。

1)Sigma：一期锂精矿设计产能27万吨(3.7万吨LCE)，23年4月首次产出锂精矿，23年12月产能爬坡至满产。23年Q3锂精矿产量38823吨，销量38000吨，平均销售均价2488美元/吨，单位现金FOB成本577美元/吨(10月现金成本降至485美元/吨)。2)NAL：设计锂精矿产能22.6万吨，23年3月首次产出锂精矿，23年Q4锂精矿产量34237吨，FOB成本为1397澳元/吨(折算锂盐成本约8-9万元/吨)，成本相对较高，23Q4经营性现金流为-2660.9万澳元，投资性现金流为-4841.0万澳元，截至23年12月31日，现金及其等价物余额约1.58亿澳元，有可能成为行业边际出清的项目。

非洲锂矿：津巴布韦已成为重要锂生产国。

23年中矿Bikita、华友Arcadia、盛新萨比星矿业等多个项目陆续投产，津巴布韦已经成为重要的锂资源生产国，合计新增产能约13万吨LCE。23年中国从津巴布韦进口锂精矿约40万实物吨，同比增长近5.5倍。

南美盐湖：智利有所累库，阿根廷项目多有不及预期。

1)智利：根据智利海关数据，23年智利锂盐出口合计21.83万吨，同比减少1.01%，显著低于SQM与Albemarle有效产能。其中SQM23年产量目标为18-19万吨，出货量17万吨左右，全年累库约1-2万吨，预计24年销量增长5-10%。2)阿根廷：Arcadium24年资本开支指引为5.5-7.5亿美元，其中阿根廷项目(Livent Phase1B、Sal de Vida盐湖)为2.25-3.25亿美元，低于原有规划或导致阿根廷项目延后6-9个月。Cauchari-Olarz盐湖，于23年6月投产，23年10月完成首次锂盐的销售。Olaroz盐湖二期于2023年7月投产，三季度Olaroz盐湖碳酸锂产量4453吨(环比-12%)，二期项目仍未进行放量。

风险提示：产能释放进度超预期风险、产业政策不及预期风险、新能源汽车需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。