深度*行业*游戏行业事件点评：网易23Q4：自研游戏表现亮眼 净利润同比大增

我们认为，目前游戏行业整体保持平稳增长，同时小游戏、互动游戏、AI 游戏等产业创新持续涌现，预期未来将受益于AI、XR 等新技术发展。网易23Q4营业收入271.4 亿元，同比+7.04%，环比-0.48%；GAAP 净利润65.8 亿元，同比66.52%，环比-16.01%；non-GAAP 净利润73.8 亿元，同比+53.38%，环比-14.64%。网易2023 年度营业收入1,034.7 亿元，同比+7.23%；GAAP净利润294.2 亿元，同比+44.64%；non-GAAP 净利润326.1 亿元，同比+42.97%。网易自研游戏表现亮眼，带动手游收入强劲增长，净利润持续增长。建议持续关注。
支撑评级的要点
自研游戏表现亮眼，AI 技术带来全新游戏体验。23Q4 游戏及相关增值服务209.2 亿元，同比+ 9.62%；毛利率69.5%，同比+10.4ppts；在线游戏占比93.7%，手游占比77.6%，手游收入约152 亿元，同比+30.8%。《逆水寒》手游以及《蛋仔派对》等驱动在线游戏收入强劲增长。根据七麦数据，重磅游戏《逆水寒》手游6 月30 日上线以来保持畅销榜前十，产品表现亮眼，该产品率先实现在游戏中使用人工智能NPC，并在2024 年2 月公布了全新的 AI 影片生成工具【剧组模式】，有望实现游戏中图文建模、AI 动捕等功能。近一个月《蛋仔派对》畅销榜排名基本全程领先竞品《元梦之星》，最高来到畅销榜第三，根据36Kr，《蛋仔派对》国际版已于2 月在美洲、亚洲、非洲、欧洲的多数国家上线。
有道利润和经营性现金流均创历史新高。23Q4 有道营业收入14.8 亿元，同比+1.8%，环比-3.8%；GAAP 归母净利润5648 万元，同比+359%；non-GAAP 归母净利润6928 万元，同比+123%；经营性现金流1.6 亿元，创历史新高。2023 全年营业收入53.9 亿元，同比+7.5%；non-GAAP 归母净亏损4.75 亿元，同比收窄25.7%。
云音乐首次实现全年盈利，创新及其他业务保持稳健增长。23Q4 云音乐收入19.9 亿元，同比-16.44%，毛利率30.30%，同比+12.50 ppts，主要得益于会员订阅收入的增加和成本管控的持续改善；创新及其他业务收入27.5 亿元，同比+12.90%，毛利率34.40%，同比+2.90ppts，网易严选和广告服务的毛利润与毛利率提升。
整体毛利率提升，其他收入总和增幅较大。2023 全年网易整体毛利率60.95%，同比+6.27 ppts；销售/管理/研发费用率分别为13.50%/ 4.74%/15.93%，同比-0.39 / -0.13 /+ 0.35 ppts，基本保持稳定。23Q4 网易整体毛利率61.99%，同比+9.76 ppts，环比-0.22 ppts，其游戏、云音乐业务毛利率提升较大；销售/管理/研发费用率分别为15.57%/4.61%/16.50%，同比+2.09 /-0.53 /+0.37 ppts，基本保持稳定。此外，23Q4 网易其他收入总和达8.76 亿元，同比+155.7%。
投资建议
我们认为，目前游戏行业整体保持平稳增长，同时小游戏、互动游戏、AI 游戏等产业创新持续涌现，预期未来将受益于AI、XR 等新技术发展。
网易游戏持续证明其顶尖的研发与运营能力，《逆水寒》表现强劲，持续结合AI 领域创新；热门游戏《蛋仔派对》近期表现领先竞品，有望凭借丰富的UGC 内容打造下一代社交场景；后续《燕云十六声》《射雕》《代号：无限大》等多款自研储备有望继续贡献业绩增长。有道利润表现持续改善，网易云首次实现全年盈利，创新业务稳健增长。建议持续关注。
评级面临的主要风险
游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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