基本金属周报：美国银行风险引发金价上行 铜矿冶矛盾加剧令加工费继续下行

　　报告摘要
　　贵金属：美国银行业绩再爆雷金价大幅上涨，美国PCE 符合预期而后续焦点仍在降息时点
　　本周COMEX 黄金上涨2.24%至2,091.60 美元/盎司，COMEX 白银上涨1.61%至23.35 美元/盎司。SHFE 黄金上涨1.01%至483.80 元/克，SHFE 白银上涨0.54%至5,914 元/千克。本周金银比上涨0.62%至89.60。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少，SLV 白银ETF 持仓增加。
　　本周五晚，美国纽约社区银行文件显示，由于贷款审查流程的问题所导致减记24 亿美元的商誉，导致第四季度亏损修正值27.1 亿美元，较原先披露的亏损增加超10 倍。而该银行在1 月底已因商业房地产贷款损失遭遇业绩暴雷。引发市场对美国银行的商业地产贷款风险及对美国区域性银行的担忧，金价大幅上涨。
　　本周美国公布的数据方面，美国1 月PCE 同比增长2.4%，持平预期，低于前值的2.6%；环比增长0.3%，持平预期，高于前值的0.2%。美国1 月核心PCE 物价指数同比增长2.8%，持平预期，低于前值的2.9%，为2021 年3 月以来最小增幅；环比增长0.4%，持平预期，高于前值的0.2%，创2023年2 月以来最大增幅。作为美联储青睐的通胀指标，美国1 月PCE 及核心PCE 数据表现符合预期，且同比表现较前值有所放缓，令市场在1 月CPI 数据公布之后对通胀反复的担忧有所缓和，并认为给6 月降息留出一定空间。而从PCE 数据的环比表现来看，环比增长符合预期，较前值有所增长。
　　劳动力市场方面，美国上周初请失业金人数21.5 万人，高于预期的21 万人及前值的20.1 万人，有所上升但总体仍是处于低位，劳动力市场仍是延续此前有韧性的表现。美国1 月个人收入环比呈现增长，但支出则环比有所走低，有节假日后消费回落的因素，但从联储调查以及就业市场情况看，后续个人收入对于消费的支撑较此前或有所走弱。总体而言，数据变动仍支持年内降息，焦点依旧在于降息时点，核心PCE 增速的回落，令市场此前对降息延后的预期有所缓和。
　　而从本周多位美联储官员的表态来看，鉴于当下通胀数据的表现，目前并不急于降息。
　　总体上，随着美国信贷违约率的提升，关于美国银行贷款的担忧此前就一直存在，此次纽约社区银行业绩爆雷引发的避险情绪带动金价表现，后续银行信贷风险仍值得持续关注，若风险延续，将成为当下影响降息时点的新变量。
　　基本金属：铜铝原料端扰动仍在，关注需求端表现及价格提振
　　本周LME 市场，铝、锌较上周上涨2.38%、0.66%；铜、铅较上周下跌0.43%、2.93%。本周SHFE 市场，铝、锌、铅较上周上涨0.61%、0.98%、0.54%；铜较上周下跌0.65%。
　　铜：矿冶供应矛盾加剧TC 继续下行，消费决定价格向上弹性关注后续表现
　　宏观方面，本周PCE 数据符合预期，周初请失业金人数有所增加但仍在低位，而美联储官员表态当前经济、就业及通胀数据之下不急于降息，仍观察数据表现；而周五晚上纽约社区银行业绩再爆雷，亏损较此前披露数据大幅下修，若后续银行风险延续，或将导致降息时点的提前。
　　基本面上，矿端仍是当前焦点。智利国家统计局表示1 月智利铜产量同比仅增长0.5%，而环比下滑12%，铜产量仍在低位运行；而根据智利《金融日报》，由于工人工作年限临近和新的矿业项目增加用工需求，预计到2032 年将有大量劳动力短缺，这令当前并不乐观的智利铜矿产量再添担忧。而在当下铜矿紧缺及冶炼产量暂无缩减的背景下，矿TC 仍是跌势不止，本周已跌至16 美元/吨，来到多年以来的低位，而本周印度阿达尼集团计划启动冶炼厂项目，将进一步加剧未来矿的紧缺，总体上，当下原料紧缺支撑铜价。而向上弹性则在于消费端表现，而本周下游消费恢复偏慢制约了铜价表现，随着两会临近，政策端对消费的提振值得期待。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周增加33,164 吨或18.29%至21.45 万吨，较去年同期减少10.99%。LME 库存较上周减少1,525 吨或1.24%至12.14 万吨，较去年同期增加92.05%。
　　铝：几内亚罢工缓和但矿扰动仍在，价格表现仍需关注消费驱动
　　上周铝土矿端的扰动本周已有缓和，几内亚工会宣布暂停罢工恢复谈判，在当前几内亚成为主要铝土矿出口国的背景之下，矿端收入将驱动当地尽快解决非不可抗力的因素。但除此之外矿端仍有扰动持续，一是红海危机导致运费成本上涨带来土耳其铝土矿出口大幅减少；二是加纳总统提出将颁布新的立法文书禁止铝土矿出口，这与印尼鼓励铝土矿在国内进行进一步加工的意图一致；三是国内铝土矿仍偏紧。在内外铝土矿都面临一定减量的背景下，矿端仍需关注。
　　而电解铝端，根据SMM，由于突发停电导致的内蒙古铝厂已恢复60%，其此前的运行产能约在86 万吨。总体上，当下产量较为平稳，SMM 数据显示1 月国内电解铝产量同比增长4.2%，近期的边际增量来自于云南地区或提前放开用电负荷的预期，以及启明星铝业技改项目计划7 月通电投产。而消费方面，本周下游处于节后复产中，工业型材复产但建筑型材表现仍较弱，另外线缆及新能源需求仍待进一步恢复及改善，在今年地产继续走弱背景下，消费端有待更多提振。
　　本周氧化铝价格小幅下跌，氧化铝利润减少6 元/吨至515元/吨；电解铝价格上行，利润增加约33 元/吨，达到1642 元/吨。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周增加17,497 吨或10.09%至19.10 万吨，较去年同期减少36.89%。LME 库存较上周增加8,800 吨或1.52%至58.91 万吨，较去年同期增加7.09%。
　　铅：节后恢复呈现供需双增状态，成本有支撑关注消费及出口
　　供应端，原生铅方面，停产放假的原生铅炼厂陆续复产，但原料偏紧延续，对开工情况仍有影响；再生铅厂节后产量逐渐恢复，但是面临废电瓶回收有限的问题，原料也偏紧，因低价生产而亏损的问题。整体上供应端呈现恢复增长的态势。消费端，铅蓄电池需求也呈现恢复，累积的库存逐渐消耗。整体上，原料偏紧，同时带来成本支撑，关注消费及出口情况。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加2,750 吨或5.48%至52892 吨，较去年同期增长11.30%。LME 库存较上周增加5,450 吨或3.14%至179250 吨，较去年同期增长614.14%。
　　锌：矿端紧张延续，冶炼新增检修减产，仍待下游需求修复
　　当下锌矿偏紧仍在延续，本周进口矿TC 持平上周，国产矿TC 较上周继续下调，目前已来到近一年来的最低水平。在海外锌矿扰动频发导致矿端更趋紧张的同时，国内北方高海拔矿山预计一季度仍难实现复产，因而一季度预计仍将延续原料紧张的局面。而与此相对的是春节期间有炼厂仍在持续生产，由此带来更多矿的需求；同时除了原料供应问题，当下锌价和持续走低的TC 之下，冶炼厂持续处于亏损状态之下，本周有新的冶炼厂进入检修。矿端偏紧向冶炼端传导，继续带来冶炼端的减量。当下冶炼利润持续缩减，仍关注后续冶炼厂生产情况是否因原料及利润问题再有缩减。整体上供应端的故事支撑锌价表现，但需求端对价格向上的幅度同样较为重要。目前消费端仍处于节后恢复阶段，关注后续金三银四的消费表现。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加8,999 吨或10.16%至97610 吨，较去年同期减少21.08%。LME 库存较上周增加7,350 吨或2.74%至275950 吨，较去年同期增长730.55%。
　　小金属：钢招量增及成本端上行支撑钼价表现，市场博弈氛围延续拖累钒价
　　钼精矿价格较上周持平，钼铁价格较上周持平。在上周的价格上涨之后，本周钼价偏弱，本周钢招量继续增加，但钢招价格跟进缓慢，对钼价表现有所影响；另一方面是国际钼价走势震荡，成交缩量，影响国内市场价格。但总体而言，国内外原料价格上行，带来成本端支撑，且虽价格有所博弈但国内消费端仍向好，预计后续价格仍有支撑，同时需关注需求变动情况。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。
　　五氧化二钒价格较上周下跌3.87%，和钒铁价格较上周下跌3.38%。钒电池指数价格较上周上涨2.06%，报收1162.09。
　　本周钒价有所下跌，虽钢招继续跟进，但价格承压下行，主要是钢招盈利压力之下的压价表现，同时也有对原料刚需采购之下的价格承压，显示市场仍在博弈，同时成本支撑减弱。目前整体市场观望氛围较浓，但进入3 月需求回升预计将给予价格支撑，因而预计后续钒市价格或有转暖。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。
　　投资建议
　　后续银行信贷风险仍值得持续关注，若风险延续，将成为　　当下影响降息时点的新变量。整体上仍依赖于数据表现做出货币政策决定，关注后续劳动力市场及通胀数据等的变化与对降息时点的指引。受益标的：【银泰黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
　　短期铜矿扰动增加而我国进口需求增长，在此背景下TC延续下行，关注后续铜矿供应问题。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。
　　海外铝土矿供应担忧仍存，国内矿仍偏紧，氧化铝供应偏紧带来的原料成本抬升及节后需求预期支撑铝价。受益标的：
　　【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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