比亚迪(002594)：2月销量稳健；荣耀版销量可期 看淡短期影响

　　公司近况
　　公司公告2 月销量：2 月销量为122,311 辆，其中乘用车121,748 辆。
　　评论
　　2 月销量走势与行业相符，整体表现稳健。公司2 月乘用车销量121,748辆，同比-34%，环比-30%，其中比亚迪品牌114,060 辆，腾势4598 辆，仰望780 辆，方程豹2310 辆。乘用车出口23291 辆，同比+55.3%。乘联会预计2 月新能源零售38 万辆，环比-43%，渗透率33%，新能源渗透率维持低位，大部分品牌销量环比降幅达到20-50%，我们认为主要反映春节假期影响、12 月冲量透支效应，以及消费者对3 月部分车型改款存在等待情绪。我们认为公司销量基本与行业销量走势相符，整体表现稳健；参考周度上险数据，我们判断公司渠道库存处于下降趋势。
　　热销车型荣耀版上市，突破油电平价，订单饱满3 月旺销可期。2 月中旬起，公司畅销车型包括海豹、秦、宋、汉、唐等，陆续推出荣耀版，增配降价实现“电比油低”，加速抢夺燃油车市场。荣耀版与冠军版价差普遍在2万元以上，配置层面多数车型有所升级，参考汉/唐冠军版与荣耀版车型，入门版车型新增前排座椅加热通风、UWB数字钥匙、50W无线充等，中控屏幕尺寸从12.8 英寸增大至15.6 英寸。据公司公告，秦PLUS荣耀版上市首周订单达23590 辆，我们看好其对公司销量的提振作用和对20 万元以下市场新能源渗透率提升的带动。
　　看淡降价短期影响，规模效应、高端品牌和国际化有望夯实利润底座。我们认为市场对荣耀版上市对公司盈利的拖累存在过度担忧。一方面，规模效应持续释放，产能利用率提升对公司固定成本摊薄作用明显；公司销售体量超300 万辆，对供应商议价权强，变动成本亦有下降空间。另一方面，丰富的产品矩阵帮助公司有更大空间进行量价平衡，腾势、方程豹、仰望高端品牌全新车型上市、销售占比提升，有望对冲其他车型价格下降的影响。在此基础上，公司继续加大国际化开拓力度，2 月份开启匈牙利交付、亮相沙特阿拉伯、印尼国际车展、日内瓦车展等，我们预计2024 年公司出口超40 万辆确定性强，出口利润贡献亦值得期待。往前看，1 季度为全年销量、盈利性低点，我们认为稳健的一季度表现有望带动市场预期回归。
　　盈利预测与估值
　　我们维持24/25 年盈利预测。当前股价对应A/H股24E 14.3/12.9 P/E，维持跑赢行业评级和A/H股256 元/266 港币目标价，对应A/H股24E 19x/17xP/E，较当前股价有33%/37%的上行空间。
　　风险
　　智能化落地不及预期；出口面临政策风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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