农化制品：磷肥出口改善 景气度有望反弹

　　核心观点
　　据CRU，我国2024 年磷肥出口配额约700 万吨，将在3 月中旬开始执行；从量上看我国24 年Q1 磷肥出口明显受限，同比下滑50%以上，因此磷肥出口配额落地有望提升出口量以及整体需求，预计3 月底开始，磷肥出口行情有望与春耕需求共振；从库存数据来看，我国磷酸一铵、二铵行业库存均处于3 年低位，对价格形成较强支撑，目前一铵已开始探涨，看好后续磷肥价格反弹行情，建议关注云天化、川恒股份、兴发集团等磷化工一体化龙头企业。
　　事件：
　　近日，据CRU，我国2024 年磷肥出口配额约700 万吨（从2024年3 月15 日至2025 年4 月30 日），其中磷酸一铵约为200 万吨，磷酸二铵约为500 万吨，出口法检从3 月15 日开始，检验周期约为1-2 周。
　　简评
　　出口配额落地，3 月始出口有望加速
　　从全年量来看，根据海关数据，我国2023 年全年磷酸一铵出口量204 万吨，磷酸二铵出口量504 万吨，与2024 年出口配额基本持平；
　　从Q1 量来看，由于23 年11 月开始磷肥出口受限，24 年Q1 我国整体磷肥出口下滑较多；根据23 年海关数据，我国23 年Q1出口磷酸一铵53 万吨，磷酸二铵63 万吨；而据CRU 预计，我国24 年Q1 出口磷酸一铵15 万吨（同比下滑72%），磷酸二铵30 万吨（同比下滑53%）；
　　从时间点来看，本轮磷肥出口配额从3 月15 日开始，检验周期1-2 周，预计出口量有望在3 月底开始爬升。另外历年数据显示，我国磷肥出口自每年3/4 月开始增加，因此本轮出口政策有望配合承接印度等国际订单需求，后续关注印度化肥补贴落地。
　　磷肥库存3 年低位，价格有望反弹
　　根据百川盈孚，截至3 月1 日，我国磷酸一铵行业库存14.7 万吨，磷酸二铵行业库存14.7 万吨，均处于过去3 年的低位水平，对价格形成较强支撑。
　　需求端，除了上述的出口利好刺激以外，随着天气转暖，春耕需求有望持续释放，与出口共振。
　　价格端，磷酸一铵已显上涨态势，截至3 月1 日，55%含量磷酸一铵市场报价3050 元/吨，已较2 月低点上涨61 元/吨；64%含量磷酸二铵市场报价3668 元/吨，因前期抗跌，目前价格尚未变动。预计后续供需刺激下，磷肥价格或有较好表现。
　　磷矿供给受限，价格有望中长期坚挺
　　从磷矿长期供需来看，考虑到磷肥的恢复性增长以及下游湿法磷酸、磷酸铁的持续扩张，预计24 年我国磷矿需求增加284 万吨，而随着供给的限制以及品位的逐年下降，预计24 年有效供给增加90 万吨，考虑到磷矿的产能周期，磷矿或长期维持供需偏紧态势。
　　价格上，根据百川盈孚，截至3 月1 日，我国30%品位磷矿石价格1007 元/吨；而磷矿石CFR 印度(68-70%BPL)价格1563.3 元/吨，折算成30%品位约为1485 元/吨，显著高于国内价格；在磷矿供需紧平衡下，看好磷矿价值重估。
　　投资建议：建议关注一体化磷化工龙头云天化（磷肥产能525 万吨，磷矿石产能1450 万吨）、川恒股份（磷矿石远期产能1050 万吨，国内二氢钙及消防一铵龙头）、兴发集团（磷肥产能100 万吨，磷矿石产能615 万吨，国内最大的草甘膦原药产能）。
　　风险提示：原材料价格波动；出口政策波动；下游需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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