银行股新估值体系爆发！国有大行股息率领先，中小银行潜力待挖

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银行股交易活跃但未超去年峰值

年初至今，银行股因红利策略和市场波动下的防御配置而上涨。尽管交易情绪在春节前达到高点，但与去年相比仍有差距。国有大行的换手率低于去年高点，而银行指数整体活跃，成交金额占比已超去年。

银行股估值体系发生转变

银行股估值定价体系正在经历根本性变化。国有大行的持续上涨不仅是防御逻辑，而是估值体系的转变。自2022Q4以来的持续上涨在历史上较为罕见，且当前宏观经济环境与2016~2018年的强劲复苏周期不同。

国有大行成为新估值体系核心

国有大行因其主权信用背书和底线价值安全成为新估值体系的核心。尽管经济和银行基本面下行，国有大行仍能修复估值，这反映了顺周期属性的淡化和股息率红利属性的强化。

中小银行股息率价值被低估

红利估值体系不仅关注股息率，还考虑业绩增速。优质区域的中小银行如果资产质量和盈利能力稳定，应享受估值溢价。如成都银行(601838)、江苏银行(600919)等，由于ROE领先同业，预计回报率领先。