社会服务行业点评：政策企稳&供给出清&业绩超预期 教培龙头再起航

事件:①政策企稳: 2月8日，教育部发布《校外培训管理条例(征求意见稿)》，明确规范了教培行业经营的一些具体范式。自2021年“教培双减”政策发布后，教育部再次发布了教培行业的管理规范有两大看点:巩固“双减”成果，对之前治理校外培训的规章进行进-一步细化、完善;理性定位校外培训的下一-步发展，通过治理让校外培训发挥对学校教育的有益补充作用，满足部分受教育者的差异化培训选择。②业绩超预期: [美股]新东方/高途24Q1收入指引同比+42-45% (超此前市场预期约15%) /+28-31%，好未来截至2023年11月底收入总额同比+41.3%; [港股]思考乐教育年经调整利润超1亿元同比+84%。
双减后合规化教培行业供给出清超90%，行业基本完成“筑底”。根据教育部消息，截至2022年2月底，原12.4万个义务教育阶段线下学科类培训机构压减到9728个，压减率为92.14%，原263个线上校外培训机构压缩到34个，压减率为87.07%，“营转非” “备改审”完成率达100%，预收费监管基本实现全覆盖，监管总额超过130亿元，所有省份均已出台政府指导价标准，收费较出台之前平均下降4成以上，25家上市公司均已完成清理整治，不再从事义务教育阶段学科类培训。在学科教培行业供给全面出清的背景下，“双.减”政策驱动行业加速完成“筑底”，教育公司已进入全面转型时期，2023年教培龙头在新业务辅助下基本经营情况已相对稳定,有望在年内见证公司业绩企稳回升。
学前&K9素质教育潜力释放，高中阶段政策或迎边际改善。①政策引领下，国内教培市场由学科培训向素质教育培训转型，与学科培训不同，素质教育市场受众主要集中在幼儿园至初中阶段学生，且分类涉及面更多,其中艺术教育、体育教育、STEAM教育、研学与营地教育四大主要细分赛道的市场占有率约为90%,2023年素质教育市场空间约为4787亿元(多鲸教育研究院预测)。据教育部发布的2023.年全国教育事业发展基本情况，我国幼儿园至初中阶段学生共2.01亿人，且家长对兴趣引导型素质教育日益重视，在受众高基数背景下，有望驱动素质教育渗透率进--步提升，国内素质教育市场潜力值得期待。②校外培训管理条例意见稿中删除了“双减”文件中“对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行”的表述，对于高中阶段学科类培训相关政策或出现转机，传统教培业务供给或渐进式复苏。我们认为，此次征求意见稿是对“双减”的补充，而非颠覆，K9学科教育退出历史舞台基本已成定局，此稿更加强调教培机构的有序、理性、合理地运营，行业政策有望进入稳定期;教培龙头积极围绕职业教育、素质教育、硬件、直播带货.等方向转型并初获成效，教育港美股发布业绩高景气再验证，成长弹性重现，有望重新定性行业估值逻辑。
AI助力教辅过程，供需适配程度提升。AI教育的美股龙头duolingo于2月28日发布年度报告，年度盈利1606万美元，同比扭亏为盈;总营收5.31亿美元，同比增长43.74%，略超预期，AI赋能公司业务，提升业绩。国内方面，科大讯飞推出搭载了星火认知大模型的AI学习机，网易有道发布搭载教育大模型“子曰”的AI口语老师，新东方以智能答题器等硬件入手，结合智能设备可登录的APP等，通过学生答题和迭代测试等情况分析，推出综合个性化学习方案。Sora的问世，有助于打造更加生动直观的学习体验，提升网络课堂及教育视频动画的制作效率，推动AI+教育加速渗透，AI提供的多样化选择及个性化服务有利于改善学生学习体验，适配差异化的学习需求，行业景气度有望进-一步提升。
投资建议:基于国内“政策利好+供给出清+业绩复苏+AI赋能”背景下，教育行业有望“再起航”:①征求意见稿明确合规、有序运营细节，为学科教培和素质教育发展提供稳定的政策环境;②多家教培龙头相互印证业绩高增，业务转型已初见成效，成长弹性再现;③AI助力教育“双减”提质增效,大模型和教育的高适配性决定了产品体验和效果，多轮对话、多语言理解、多模态生成能力高效率助力教辅过程，利好应用推广落地;④教育行业具备抗周期能力，且当下产业已处于底部区间，供给出清背景下，家长付费意愿强，商业变现场景清晰，未来市场空间广阔。建议关注基本面稳定且具备较高性价比的[科德教育、佳发教育、学大教育、卓越教育、南方传媒、世纪天鸿]等。
风险提示:技术发展不及预期风险、政策变化风险、国内外宏观环境变化风险、市场拓展不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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