香农芯创(300475)：海力士云服务存储最大本土代理商 24年周期+成长共振

　　收购联合创泰转型半导体分销，目前切入企业级SSD 赛道。前身聚隆科技主营洗衣机减速离合器业务， 2015 年创业板上市，随着专利到期、洗衣机行业高渗透率，公司盈利能力下滑，2019 年基石资本入主，2020 年公司正式向半导体行业转型，先后投资入股甬矽电子、微导纳米、好达电子和壁仞科技等半导体企业。2021 年全资收购电子元器件分销商联合创泰，并于2021 年7 月并表，11 月正式更名为香农芯创，2022 年半导体分销营收占比98%。2023 年5 月，公司发布公告，联合大普微等设立子公司海普存储，进军企业级SSD 领域，向产品化转型。
　　发布股权激励，彰显24 年新老业务高成长信心。1 月发布2024 年限制性股票激励计划，计划激励对象25 人，包括联席董事长黄总、总经理李总、副总经理&财务总监苏总、董秘曾总，核心技术/业务人员等其他核心骨干21 人，根据考核目标，24-26 年合并报告收入目标值为152/174/198 亿元（25-26 年yoy+14%/14%），其中半导体分销150/170/190 亿元（25-26 年yoy+13%/12%），半导体产品2/4/8 亿元（23 年开始的新业务，25-26 年yoy+100%/200%）。公司24 年主业半导体分销受益存储复苏、AI 服务器需求及手机复苏，新业务企业级SSD 布局已1 年多、24 年有望创收。
　　持续优化股东结构。2024 年1 月，控股股东基石投资分别转让5%/5%/5.2%股权给新联普、方海波和新动能基金，转让前基石持股35.88%、转让后持股20.68%。香农联席董事长、联合创泰创始人黄总持股60%新联普，无锡市新吴区人民政府100%控股新动能基金，无锡海力士位于无锡市新吴区。
　　电子元器件分销：海力士云服务器大陆本土最大代理商，卡位精准。联合创泰是全球第二十二、大陆第四的电子元器件分销商，已与SK 海力士、MTK 联发科等龙头原厂建立了长期、稳定的业务合作关系，22Q1 从海力士和联发科的采购占比达到80%、18%，已覆盖国内头部互联网厂商和服务器厂商。海力士在大陆共6 家代理商，公司是其云服务存储产品的的最大代理商，代理产品有DDR5、HBM 等高端存储器，直接受益AI 服务器的相关需求，同时主流存储产品周期性最强，公司享受行业复苏带来的大弹性。
　　企业级SSD：携手行业大咖进军企业级SSD，打开成长空间。2023 年公司联合大普微等合资设立海普存储布局企业级SSD，其中香农持股35%、大普微持股20%，君海投资持股15%（海力士持股36.53%），大普微是国际领先的存储主控芯片和企业级SSD 供应商。大陆企业级SSD 市场长期被海外垄断，2026 年达669 亿元规模，国内需求旺盛，公司携手行业重咖填补大陆空白。
　　投资建议：香农芯创是大陆第四大电子元器件分销商，同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商，客户已覆盖主流云商，代理DDR5 等高端存储器，短期有望直接受益服务器相关需求和存储复苏；新业务企业级SSD 等布局已1 年多、24 年有望创收，打开长期成长空间。预计公司23/24/25 年收入为116/155/177 亿元，归母净利润3.6/4.5/5.1 亿元，对应PE 估值46/37/33 倍，首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示
　　新市场开拓不及预期、行业竞争加剧、供应商依赖度较高的风险、公司海外业务占比高的风险、数据信息滞后风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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