三只松鼠(300783)：高端性价比战略持续验证 年货节销售火爆 有望持续超预期

　　业绩重回增长通道，高端性价比战略持续验证。20 年以来受疫情影响线下门店经营受损和传统电商淘系、京东等平台流量下滑，公司业绩有所下滑。2023 年公司明确“高端性价比”战略，传统电商平台全渠道跌幅逐月收窄并于6 月恢复增长，天猫旗舰店7 月实现双位数增长。重视抖音等新兴平台，23H1 实现营收4.36 亿元，同比增长28.61%。线下方面，2022 年起逐步优化联盟小店和投食店，2023 年基本优化完毕，24 年轻装上阵。
　　2023 年6 月在安徽等地开设新型社区零食店，同样以高端性价比为导向，目前在浙江、安徽等地开出100 多家。2023Q3 开始业绩重回增长通道，23Q3 实现营业收入16.89 亿元，同比增长38.56%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长40.86%。23 年全年实现归母净利润为2.0-2.2 亿元，同比增长54.97-70.47%，不断验证高端性价比战略成效。
　　内部组织&供应链持续优化，全渠道发展未来可期。1）内部组织改革：渠道、品类等前台部门与货品、物流、供应链等中后台部门践行“泛品销合一”，组织效率大幅提升。2）供应链优化方面，①制造端：自主投资建设每日坚果、夏威夷果、碧根果等示范工厂，规模优势下生产成本逐步优化，成品良率不断改善。②采购端：与行业全球知名企业或农场直接合作，夏威夷果、碧根果、手剥巴旦木、腰果、蔓越莓干等大单品都实现了原产地直采，国内与产区基地进行对接采购，如云南/广西的夏威夷果基地、东北的松子基地、新疆的核桃基地、安徽/江苏的碧根果基地等。③交付端：结合渠道策略调整全面升级物流交付模式，在自有仓储基础上探索产地仓和云仓模式，联合上游多家供应商推动工厂直发，进一步降本增效。2024 年1 月公司开心果、手剥巴旦木、夏威夷果、碧根果在头部量贩零食系统零食很忙门店上新，凸显极强的性价比属性，表明降本措施切实有效。3）全渠道布局包括综合电商（淘宝、京东、拼多多、私域社群等）、短视频电商（抖音、快手等）、新分销（区域经销、线上平台分销、礼品团购、社区团购等）和社区零食店，多渠道驱动未来可期。
　　年货节销售火爆，有望持续超预期。截止1 月15 日，年货节销售时间进程已达三分之二，全渠道销售额已超去年全周期总额。分渠道来看，分销渠道方面，截止1 月10 日，分销全系列标品礼盒/礼包全线售罄，远超预期；综合电商方面，三只松鼠年货季期间在传统货架电商阿里和京东平台上远超2-3 名之和，2023 年6 月起至今拼多多持续增长超100%。抖音电商方面，1 月6 日—11 日，三只松鼠抖音超品日完成2 亿销售额，连续4天保持行业品牌榜第一。1 月13 日，三只松鼠辛巴年货节单坑单品单链接破1 个亿。在年货节旺季及极致性价比零食礼盒的驱动下，24Q1 有望超预期。
　　投资建议：23 年公司实行高端性价比战略，23Q3 业绩重回增长通道，春节期间持续热销，战略成效不断显现，有望持续超预期。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为68.60/100.89/116.63 亿元，分别同比增长-5.94%/47.08%/15.60%，预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.04/3.81/4.77 亿元，分别同比增长57.98%/86.84%/25.16%，对应23-25年PE 为40.0/21.4/17.1X，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、成本上升风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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