新兴能源行业：光伏基本面持续改善 看好逆变器和辅材

本报告导读：
我们判断光伏基本面有望持续改善，看好逆变器和辅材估值弹性。
摘要：
投资建议：我们判断光伏基本面有望持续改善，看好逆变器和辅材估值弹性，推荐：1）逆变器：阳光电源、禾望电气、德业股份、固德威、禾迈股份、锦浪科技、昱能科技；2）辅材：推荐鑫铂股份、聚和材料、福莱特玻璃，受益标的：帝科股份、福斯特。
组件排产持续上行，产业链价格企稳：1）量：3 月组件排产56GW/月，环比2 月大幅提升约50%，Q2 受到国内电站需求复苏及欧洲持续补库，一线组件企业接单率显著增长至60-80%，有望拉动Q2 组件排产继续上行。2）价：电池片Q1 减产导致供应紧张，上周电池片涨价约1 分钱。
组件价格最差的时候已经过去，目前市场提价情绪浓厚，后续组件有望涨价2-5 分钱，欧洲价格也有机会反弹。3）利润：二三线企业因销售上没有溢价叠加成本劣势，出清速度有望快于预期，龙头企业持续降本提效，叠加占据高盈利的美国、中东等市场，盈利有望超预期。
逆变器：需求在持续恢复，格局比预期更好，有望成为最强主线。23Q4欧洲逆变器需求明显超跌，后续有非常大的恢复潜力，结合企业排产及去库等前瞻展望，我们判断出口欧洲金额有机会从12 月的14 亿元/月，连续3-6 个月环比+10%~30%，持续增长至25-35 亿元/月的合理需求区间，形成一条强主线。逆变器最差时点已到来，无需等到100%去完库存，边际已经开始向好，比如欧洲并网去化比储能快，储能24Q2 有望持续去化，南非巴西需求恢复明显等。格局方面，23 年海外逆变器平均降价约5%-10%，显著低于组件及电池的50%，24 年逆变器毛利率有望比预期更好，原因：1、海外品牌有着不错的份额且定价更高，支撑了行业定价体系，2、新品持续迭代（高密度、高效率、高压、高功率）带动差异化竞争；3、技术降本。
辅材：部分领域估值或被低估，后续修复潜力巨大。1）银浆：以研发投入及盈利看，银浆正在成为光伏当前最具技术价值环节；TOPCon 转换效率提升潜力超预期，带动leco、0BB、双面poly 等银浆持续迭代，使得银耗降速及银浆加工费比之前预期更乐观。2）边框：市场低估了边框持续降本的潜力，如挤压机大型化及自动化提效；复合边框没有看到特别明显渗透；新能源汽车、再生铝、东南亚扩产提供额外业绩增长驱动力。3）玻璃：下游排产呈现明显提升态势，玻璃库存将进入下降通道，有望支撑光伏玻璃价格企稳甚至回升，近期原材料天然气、纯碱价格也有明显回落，涨价预期叠加原材料成本下降，预计Q2 玻璃盈利改善明显。4）胶膜：近1 个月EVA 粒子涨价14%，胶膜企业在粒子涨价背景下提价7%-9%，后续有望继续补涨，盈利有望修复。
风险提示：需求不及预期；格局恶化导致产品继续降价；贸易壁垒。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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