钢铁行业周报：财政扩张托底需求

　　行情回顾（3.4-3.8）：
　　中信钢铁指数报收1502.78 点，上涨1.67%，跑赢沪深300 指数1.47pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第8 位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周资源股表现进一步加强，市场对上游资源品的投资价值关注度也在逐步提高。我们在年度策略报告《走向成熟》提出在行业的生命周期中有些行业经过成熟期之后很快进入衰退期，这些企业主要集中在各种高科技行业，这些高科技行业进入成熟期后很可能被新的技术迭代，从而快速进入衰退期。这些行业在成熟期后往往不具备很高的投资意义和投资价值。而有一些行业的成熟期很长，甚至没有衰退，这些包括金融、能源、金属、公用事业、消费、医疗等，这些行业是价值投资者最热衷的行业。这些行业的优势企业在成熟期建立自己的护城河，中小企业退出市场给这些企业腾出市场空间，让优势企业享受行业增长的红利。稳定现金流的寡头企业不断累计现金，进而通过分红、年终奖、股票回购等形式转为居民财富。这些企业会从之前的估值下降重新转入再一次的估值提升。工业化的发展按照劳动密集型、资本密集型和科技密集型梯度进行展开，从产业链的成熟顺序也往往从上游基础设施、原材料等行业逐步走向末端的精密制造，因此现阶段我们关注要点主要在最先成熟的上游行业。短期黑色产业链价格表现不佳，在经济转入成熟期后，通过消费驱动的经济模式短期波动率低。而两会广义财政明确进一步加码，合并去年年底发行今年使用两万亿特别国债加五千亿PSL 表达了政策端对托底经济的意愿。实际需求更加呈现稳态，这一阶段价格短期波动更多来自于产业投机。对于股票长久期资产，我们的资产定价考虑的估值需要跨越周期，在此阶段资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁，南钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注显著受益于普钢盈利复苏宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　钢材产量回升，下游持续复工。本周全国高炉产能利用率回落、电炉产能利用率及钢材产量回升，国内247 家钢厂高炉产能利用率为83.1%，环比-0.2pct，同比-4.9pct，91 家电弧炉产能利用率为49.1%，环比+10.6pct，同比-9.6pct，五大品种钢材周产量为847.7 万吨，环比+3.3%，同比-11.0%；长流程产出小幅回落，本周日均铁水产量略降0.6 万吨至222.3万吨，本周五大品种钢材产量全面回升，前期原料跌价推动钢厂利润回升，节后钢厂保持复产节奏；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1764.2 万吨，环比+2.3%，同比+9.7%，钢厂库存为723.4 万吨，环比+1.9%，同比+15.2%；钢材总库存持续累积，环比增加2.2%增幅较上周收窄3.1pct，节后库存季节性累积，社库与厂库增幅同步放缓；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费为794.4 万吨，环比+13.7%，同比-23.3%，其中螺纹钢周表观消费178.9 万吨，环比+57.9%，同比-49.9%，本周五大品种钢材表需普遍改善，建筑业需求回升速度加快，但整体仍延续淡季特征，根据百年建筑数据，当前全国工地开复工率62.9%，农历同比减少13.6 个百分点；劳务上工率57.5%，农历同比下降10.7 个百分点；本周钢材现货价格走弱，主流钢材品种即期毛利略降，247 家钢厂盈利率为24.3%，环比-3.0pct。
　　出口维持高增，需求端政策加码。根据wind、海关总署数据，2024 年1-2 月中国累计出口钢材1591.2 万吨，同比增长32.6%；1-2 月中国累计进口钢材113.1 万吨，同比下降8.1%；1-2 月中国累计进口铁矿砂及其精矿20945.2 万吨，同比增长8.1%；前两个月钢材净出口量为1478 万吨，同比增加34.9%，海外需求延续高增趋势。根据政府工作报告安排，未来几年将连续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1 万亿元；3 月6 日人民银行行长潘功胜表示将更加注重提升资金使用效率，引导金融机构科学地评估风险，约束对产能过剩行业的融资供给。近期宏观、地产等政策进一步加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2023 年国内火电投资完成额为1029 亿元，同比增长15.0%，核电投资完成额949 亿元，同比增长20.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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