有色金属行业周报：美联储偏鸽金价再上新高 炼厂减产预期支撑铜价向上弹性

　　黄金：鲍威尔听证会传递鸽派信号，降息预期再定价下黄金冲上新高。周内美联储主席鲍威尔参加国会参众两院的半年度货币政策报告听证会，传递出较为明确的鸽派信号，结合美国银行业风波，市场降息预期显著升温；美2 月失业率超预期录得3.9%（前值3.7%，预期值3.7%），美2 月季调后非农就业人口超预期录得27.5 万人（前值22.9 万人，预期值20 万人）。新增非农就业人数维持高位给金价带来上行压力，但高频数据仍支撑市场对于交易美联储降息预期的押注。短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：铜库存维持高位，冶炼费用持续下行叠加宏观催化凸显铜价弹性。①宏观：美联储主席鲍威尔听证会证词传递明显偏鸽信号；国内宏观面上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振。②库存：本周全球铜库存51.7 万吨，较上周增2.76 万吨。国内社库增3.6 万吨，LME 库存减少0.92 万吨，COMEX 库存增0.09 万吨。
　　③供给：本周进口铜精矿指数录得15.29 美元/吨，周度下滑1.12 美元/吨。冶炼端看，加工费TC 持续下行，产业链中游冶炼利润空间被进一步压缩。未来伴随冶炼加工费收紧，电解铜产能或将受制于上游供给，出现减产以及新建产能推迟。整体看，中长期铜上游精矿及冶炼产能供给或持续收紧。④需求：下游终端开工率持续回温，但恢复节奏放缓，下游电线电缆企业生产仍未完全恢复，消费未见明显增长。伴随国内春节假期结束后开工率稳步回升，下游需求复苏预期拉动亦对铜基本面形成支撑。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。
　　叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：节后弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存149.4 万吨，较上周+4.36 万吨。国内社库+5.3 万吨，LME 库存-0.93 万吨，COMEX 库存-0.01 万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比下降37 元/吨至16666 元/吨，吨铝盈利增加240 元/吨至2242 元/吨。③供给：短期国内电解铝行业供应持稳为主；④需求：
　　本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周涨1.1pct 至61.3%。供给维稳叠加下游铝材加工节后稳步复产，铝价具备向上弹性。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。
　　能源金属：（1）锂：三月下游释放高排产预期，旺季补库下锂价或偏强震荡。①价格：电碳上涨6.8%至11 万元/吨，电氢上涨3.2%至9.7 万元/吨；碳酸锂期货主连下跌5.1%至11.3万元/吨；成本端锂辉石上涨2.9%至1070 美元/吨，锂云母上涨10.7%至3100 元/吨。②碳酸锂：本周产量下滑、环比去库，部分源于江西地区环保因素拖累当地炼厂生产进度。③氢氧化锂：本周开工延续上涨、环比去库，供应逐渐向宽松过渡。④需求：据乘联会预测，2 月乘/电销量为109.5/38.8 万辆，渗透率35%，电动车同环比-12%/-42%。本周国内期现市场基差收窄，现货接近平水交割。3 月初下游正极材料厂及电池厂均释放出较大幅度增产预期，正极材料厂环比预期增产幅度大于下游。下游刚需补库预期下，冶炼厂开始上调报价捂货惜售；下游询价明显增加，但对炼厂涨价接受程度不高，供需博弈加剧。短期来看，锂价随着价格波动平抑，澳矿定价机制改变难带来较大幅度成本中枢下移；而随着传统旺季来临，实际需求复苏及流通环节累库或支撑锂价向上弹性，我们认为短期锂价或偏强震荡，反弹量级仍取决于Q2 需求复苏力度及江西环保实质扰动。（2）金属硅：市场交易氛围回暖，供需双增下短期硅价震荡运行。①库存：本周总库存36.48 万吨。②成本：金属硅平均成本14957.08元/吨，周涨0.09%，金属硅利润-245.87 元/吨，周减45.98 元/吨。③供需：目前市场供应相对稳定，依旧呈现北多南少的局面，新疆地区在恶劣天气影响下复工进度缓慢，南方地区维持低开工率，但北方地区仍有新增开炉计划，产量有增加预期。需求端，有机硅各厂家接单情况良好；多晶硅企业基本正常生产；铝棒开工率继续上升。总的来看，市场成交氛围有所回暖，但库存端仍有一定压力，目前价格已处于底部区间，预计短期金属硅价格以震荡为主。中长期看，随着西南丰水期的到来，川云电价或出现一定程度的下滑，成本中枢或向下移动，但消费旺季需求回暖保障价格底部安全垫，后期需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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