有色金属：如何看待本轮黄金上涨？

　　央行购金规模激增支撑23年以来金价强势，实际利率仍为金价主要锚定变量。央行购金规模激增支撑23年以来金价强势，购金规模激增的背后是新兴市场对于储备资产多元化配置的需求。美元信用体系下，实际利率仍为长周期内金价运行的主要锚定变量。随着美联储降息步伐渐进，美国经济下行压力逐步清晰，实际利率对于黄金的锚定作用将重新显现。
　　美国经济走弱确定性抬升。疫情后美国经济增长强劲的根本原因在于政府宽财政政策下，政府部门及居民部门实现扩表，居民消费成为美国经济韧性的主要支撑。2024年美国赤字率或进一步收缩，政府部门加杠杆空间有限，个人可支配收入增速放缓，消费市场强劲难再。同时制造业及非制造业PMI持续走弱，2月失业率重新抬升，美国经济景气度弱势渐显。
　　美国名义增长率降低，铜金比或将下行。铜金比本质上表征剔除了流动性因素的名义增长，随着美国名义增长率下行，铜金比将逐步下行，铜原料端增长弹性将在长周期内支撑铜价维持高位，金价中枢上行将是铜金比完成增长放缓表征的核心驱动。
　　黄金ETF及COMEX金持仓仍处于低位，看好金价上行空间。金价与ETF持仓呈现一定正相关性。当前ETF及COMEX金持仓仍处于相对较低水平，随着黄金锚回归实际利率，交易主线逐步清晰，持仓上行有望进一步抬升金价运行中枢。
　　金价长牛之下，黄金股的估值中枢或迎来向上重估。金价走高时市场往往给予未来的价格预期较为悲观，映射到权益资产上则体现为估值受抑制。
　　我们认为美国经济增长放缓，逆全球化开启的背景下，未来黄金的配置价值持续凸显，金价长牛之下，黄金股的估值中枢或迎来向上重估。
　　投资建议：我们认为，在全球央行购金步伐持续，美国经济周期下行以及逆全球化开启背景下，黄金的货币属性及避险属性在长期内将持续放大，配置价值加速凸显，金价或迎来长牛。黄金不断自证新高后，权益资产估值中枢有望重新上修，看好黄金业务纯度高，产量持续提升且具有一定成本优势的企业。建议关注：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金。
　　风险提示：1）美国经济快速上行的风险；2）价格和库存大幅波动的风险；3）产能建设不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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