建筑工程行业：改革推进 价值重估

　　央国企改革持续推进，相关企业估值中枢有望上移。当前央国企改革已进入全面深化期，国资委考核指标体系形成了“一利五率”的框架，更加注重经营质量。建筑央国企估值水平普遍较低。压制因素包括：长期成长性、企业资产质量、以及分红率等财务指标有待改善。随着改革深化，企业经营质量、成长预期均有望改善，因而投资价值有望获得持续提升，并推动估值中枢的上移。
　　ROE 提升将有望推动PB 回升。参照永续股利增长模型，PB=分红率×ROE/(股权回报率-永续增长率)，其他因素不变的情况下，ROE 的提升将对PB 产生直接的拉动效果。ROE 即是“一利五率”的 组成，根据杜邦分析模型， ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。建筑央企负债率受控，提升ROE 的抓手即净利率和周转率。1）优化订单质量+降本增效+拓展新业务，净利率提升可期。2）减少投资类项目规模+持续压减“两金”，总资产周转率仍将提升。
　　并购重组&探寻成长新动能，带来净资产和PB 的双重利好。同样根据永续股利增长模型，市场认为建筑行业需求长期面临压力、未来成长性弱，永续增长率并不乐观，也是导致建筑企业估值偏低的重要原因。我们认为未来建筑央国企将会加大并购重组力度，并积极打造新的业务增长极，打开长期的成长空间。并购重组包括集团内部的资源整合、外部的收购重组，助力企业竞争力提升以及获取新的增长点。
　　部分企业结合自身特点和优势，切入更具有成长性的领域，通常业务盈利能力更强、发展前景更好，有望进一步拉高估值水平。
　　市值管理有望推动上市公司价值实现。2024 年开始，国资委有望将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。尤其建筑企业分红率一直偏低，若分红率提升，有望推动公司PB 上升。
　　随着央国企改革的持续推进，建筑建材相关企业经营质量有望持续提升，并且通过并购重组、开辟第二增长曲线等方式打开成长空间。此外，国资委对于市值管理考核也将推动企业价值进一步实现，长期来看估值有望在未来实现逐步抬升。建议关注中国中铁(601390，未评级)、中材国际(600970，买入)、北新建材(000786，买入)、 凯盛科技(600552，未评级)。
　　风险提示
　　下游需求快速下滑；经营质量提升不及预期；并购重组以及第二成长曲线拓展不及预期；分红比例提升不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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