中国中车(601766)：高级修订单显著放量 维保业务乘风而起

　　五级修招标放量式突破，中车高级修订单金额已超23 全年。公司3月4 日发布签订合同公告，23 年12 月至24 年3 月期间签订的合同合计金额约348.9 亿元，其中动车组高级修合同达到145 亿元，超过23全年水平。随着动车组运营年限增长，开始逐步进入五级修维护区间，根据RT 轨道交通，今年1 月动车组高级修招标规模共计360 组，其中五级修占比一半以上，终结了此前多年基本无五级修招标的情况。
　　五级修的显著放量，意味着中车的维保收入将进入快速增长通道。
　　高级修进入快速放量阶段，中车维保业务有望乘风而起。当前四级修由国铁和中车共同承修，五级修则需要100%返厂维修，中国中车显著受益于五级修放量。若按照五级修平均12 年的维修周期计算，我们测算出24-27 年的五级修动车组数量分别达到191/284/341/443 组，中国中车对应的24-27 年每年动车组高级修订单约为210/258/300/377亿元，CAGR 约为21.5%。
　　考虑未来高级修份额降低的可能，中国中车维保收入未来仍有望保持10%以上的平均增速。考虑到国铁集团存在进一步提高自主修比例的可能性，我们对中车四五级修份额的变化对24-27 年维修收入CAGR的影响进行了敏感性测算，在中车四级修份额保持在30%以上、五级修份额保持在80%以上的情况下，未来增速仍能保持在10%以上。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年归母净利润达121/137/153 亿元。参考可比公司估值和公司历史估值中枢，给予公司A 股2024 年PE 估值15x，对应A 股合理价值7.16 元/股；考虑AH股溢价因素，对应H 股合理价值5.20 港币/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧风险，轨交行业投资不及预期风险，海外经营风险，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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