氟化工行业深度报告之二：HFCS开启配额时代 氟化工步入长景气周期

环保及安全生产管控日益趋严，萤石供给逐步收紧，长期看受益于新能源需求的增长以及产业链价格中枢的提升。萤石作为不可再生资源，是氟化工发展的基础。根据USGS数据，国内萤石矿储量约为6700万吨，占全球24%左右，但平均品位仅有34.7%，而从产量上来看，我国是全球最大的萤石生产国，产量占全球60%以上，采储比远低于世界平均。随着国家保护性政策实施，叠加环保、安全生产等要求日益趋严，国内萤石供给逐步收紧，近年来价格持续上涨。氢氟酸是氟化工行业的关键中间体，一方面萤石供应趋紧必然影响氢氟酸生产，另一方面在下游新能源材料需求增长的拉动下，预计未来氢氟酸的供需格局有望改善，盈利能力有望恢复。
HFCs开启配额时代，开年以来三代制冷剂价格持续上涨，氟化工步入长景气周期，主流企业强者恒强。2024年我国氢氟碳化物生产配额合计为74.56 万吨， 内用配额34 万吨， 外贸配额40.6 万吨， 分别占总配额的46% 和54%， 其中主流品种R125/R32/R134a/R143a/R227ea/R152a生产配额分别为16.57/23.96/ 21.57/4.55/3.13 /3.27万吨。配额落地后，小品种143a等由于内用配额紧张，率先大涨，主流品种紧随其后开启大涨，价格价差底部拐点向上。巨化股份公告收购飞源化工51%股权，打响政策落地行业整合第一枪，预计后续还会有头部企业整合并购小企业的情况，配额交易进行中，行业集中度进一步提升，主流企业涨价业绩弹性大。根据发放的配额统计，主流品种R32、R134a、R125、R143a的CR5的集中度分别为87.4%、92.0%、85.2%、100%，呈现寡头垄断格局。同时复盘二代制冷剂配额落地前后价格变化，涨多跌少的特点，配合需求，长周期看配额落地后价格中枢缓慢上移。四代制冷剂由于成本高和专利限制目前还未具备大规模推广使用的条件，因此在2024-2026年全球主流制冷剂仍然是三代制冷剂。从需求来看，随着全球空调和汽车保有量的增长，预计维修市场将维持增长态势。国内空调需求预计略受国内房地产新开工下滑影响，但影响不大，同时受益于国内消费品的以旧换新政策，海外如印度、巴西等国家空调渗透率很低，未来将是需求增长的主要方向。全球汽车产量仍将保持正增长。预计制冷剂供需将持续维持紧张状态，制冷剂价格已开启长周期上涨格局。
国内主流企业转型升级扩产高端氟化学品，不断抬升氟化工产业链附加值，带来长期成长性。目前我国已产业化的氟聚合物包括PTFE、FEP、PVDF、PVF、FKM、PFA等，其中PVDF是全球消费量排名第二的氟聚合物，在下游新能源领域需求拉动下增速较快；FEP在电线电缆领域快速渗透，迎来快速发展期；PFA在半导体等领域需求增速高，目前被海外垄断，国产替代空间大。国内氟精细受下游新能源和半导体需求增长叠加国产替代，亦处于快速发展中。主流氟化工企业未来的资本开支将集中在氟聚合物、氟精细化学品，抬升产业链附加值。
投资分析意见：维持行业“看好”评级。HFCs开启配额时代，行业和企业格局持续优化，未来供给强约束，需求随着全球空调和汽车的维修和新装市场的增长以及工业用冷媒和冷链需求的增长，氟化工步入长景气周期。同时主流企业不断向下游发展高附加值的氟聚合物、氟精细化学品，建议关注相关公司：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、金石资源等。
风险提示：1）制冷剂价格上涨不及预期；2）下游需求持续疲软； 3）HCFCs基线值的65%下发
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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