银行行业周报：本周聚焦-如何大致预判银行债市交易盘收入走势？

　　一、银行债市投资如何影响利润表？
　　根据现行财务核算规则，银行金融投资分为三部分：
　　1）以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产（FV-PL，交易性金融资产），简单而言就是以交易目的持有，赚取价差收益为主，计入投资收益及公允价值变动损益。
　　2）以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产（FV-OCI，其他债权投资），兼具持有和交易的目的，票息计入利息收入，公允价值变动带来的未实现损益先计入其他综合收益（不体现在收入中），处置时计入投资收益。
　　3）以摊余成本计量的金融资产（AC，债权投资），主要持有至到期，票息计入利息收入。
　　因此综合下来，银行债市投资中，受债市波动影响较大的部分主要是FVPL和FV-OCI（以下简称交易盘），在利润表中主要体现在投资收益和公允价值变动损益，以及不体现在当期收入中的其他综合收益。
　　二、如何大致预判银行债市交易盘收入走势？
　　我们选取交易盘投资规模相对较大、债市投资相对较多的四家城商行，宁波银行、南京银行、杭州银行和江苏银行作为样本，通过计算四家银行的平均“债市交易收益率”，计算方式为债市交易收益率=（单季度投资收益+公允价值变动损益+其他综合收益）/（FV-PL+FV-OCI），以此来表示银行在对应季度的债市收益情况。
　　一般习惯用10 年期国债利率走势来判断银行债市投资收入表现，但银行持有的债券、债基公允价值可能还受到信用环境等因素影响，国债利率走势和四家银行债市交易收益率走势并不完全吻合。
　　我们采用根据Wind 统计的2500 多只债券基金平均净值来更好的反映银行债券、债基公允价值表现，可以发现与四家银行债市交易收益率走势基本吻合。以最近4 个季度为例，22Q4-23Q3 债券基金平均净值变动分别为：-0.0187、+0.0110、+0.0035、-0.0033，而四家银行债市交易收益率分别为-0.09%、0.66%、0.82%、0.50%。
　　23Q4、24Q1 来看：债券基金平均净值变动分别为-0.0045、+0.0060，据此推断，不考虑银行债市投资规模影响的情况下，23Q4 银行债市交易盘收入表现可能略弱于23Q3，但由于22Q4 基数较低，同比看仍将对总收入增速形成一定支撑，而24Q1 银行债市交易盘收入预计表现较优，但同比来看由于23Q1 基数也较高，对总收入增速贡献预计有限。
　　注：以上仅为粗略测算，实际情况中银行FV-PL、FV-OCI 投资中不只有债券和债基，FV-PL 中债券和债基的票息也会计入投资收益，以及银行自身的交易偏好和行为，均会带来误差。
　　三、板块观点：当前银行板块估值仅0.47xPB，2023 年末公募基金重仓持股比例仅1.91%，为历史最低，已经隐含了市场对于基本面和宏观经济的悲观预期（更多地是对于风险的担忧）。1 月以来政策出台节奏加快，顺周期品种的关注度提升。短期来看，虽然经济数据、银行业绩恢复仍需时间，但若后续政策持续出台，提振市场经济预期，银行板块估值将具备较大修复空间。
　　个股角度：
　　1）顺周期品种：
　　A、首推宁波银行：2023 全年收入、利润分别同比增长6.4%、10.7%，保持稳健。宁波银行按揭贷款占比仅不到7%，且近几年新增主要以北上深一线城市为主，影响有限，区域财政实力强，化债压力较小，2024 年业绩有望保持稳定。
　　B、常熟银行：按揭占比仅6.3%影响较小，三季度收入、利润增速分别在12.6%、21.1%，继续保持稳定、优异。
　　2）防御性、高股息策略：
　　根据低估值、机构持仓少，股息率高、分红比例稳定，核心一级资本充足、再融资压力小，资产质量指标稳健四个维度综合比较来看，国有大行中的交通银行、中国银行、农业银行，城商行中的南京银行，以及农商行中的渝农商行、沪农商行相对更适合防御性、高股息投资策略。
　　四、重点数据跟踪
　　权益市场跟踪：
　　1）交易量：本周股票日均成交额10383.19 亿元，环比上周增加468.52亿元。
　　2）两融：余额1.52 万亿元，较上周增加1.65%。
　　3）基金发行：本周非货币基金发行份额376.48 亿，环比上周减少15.31亿。3 月以来共计发行848.57 亿，同比减少594.12 亿。其中股票型207.28亿，同比增加69.40 亿；混合型8.16 亿，同比减少316.34 亿。
　　利率市场跟踪：
　　1）同业存单：A、量：根据Wind 数据，本周同业存单发行规模为6661.90亿元，环比上周增加1629.10 亿元；当前同业存单余额15.75 万亿元，相比2 月末减少2775.60 亿元；
　　B、价：本周同业存单发行利率为2.22%，环比上周减少3bp；3 月发行利率为2.23%，较2 月减少5bps。
　　2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.97%，环比上周提升3bps，3 月平均利率为1.94%，环比2 月提升23bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为2.10%，环比上周提升3bp，3 月平均利率为2.07%，环比2 月提升24bps。
　　3）10 年期国债收益率：本周10 年期国债收益率平均为2.33%，环比上周增加3bp。
　　4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债35.75 亿，环比上周增加35.75 亿，年初以来累计发行4069.45 亿。
　　5）特殊再融资债发行进度：本周发行特殊再融资债44.68 亿，年初以来累计发行579.25 亿元。
　　风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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