投资要点
公司发布23 年报,Q4 收入转正且利润超预期2023 年实现收入22.81 亿元(同比-3.1%),归母净利润2.70 亿元(同比+3.3%),净利率11.9%(同比+0.7pp),在海外去库存压力下,公司业绩展现棉袜的刚需属性及自身的高度稳健。
单Q4 实现收入6.23 亿元(同比+16.1%),归母净利润6986 万元(同比扭亏),单季度收入大幅回正且为历史最好水平,同时是近四年来首次Q4 实现正盈利。
我们预计除了主业修复外,还与费用计提政策变化有关:往年年末一次性计提员工奖金及股权激励费用,而23 年分摊至各个季度计提。
棉袜:H2 订单显著修复,净利率创新高
主营业务中,23 年棉袜收入16.23 亿元(同比+2.6%),其中H1 收入7.3 亿元(同比-10%),H2 收入8.9 亿元(同比+16%),随着海外客户库存消化、市场需求逐步回暖,棉袜订单呈现前低后高趋势。
棉袜订单的修复,一方面来自优衣库、PUMA、迪卡侬、BOMBAS 等大客户合作不断深化;另一方面公司与李宁、蕉内、UBARS、FILA 等国内优质品牌的合作取得显著成效,国内销售同比增长52.4%。
23 年棉袜毛利率30.1%(同比+0.4pp),净利润2.48 亿元(同比+19%),净利率15.3%(同比+3.3pp),达历史最高水平,我们预计主要来自:1)汇率上,前三季度人民币贬值幅度较大;2)客户结构上,高单价、高毛利率客户占比提升;3)降本增效成效显著。
无缝服饰:报表端暂未改善,利润率下滑较大23 年无缝服饰收入6.26 亿元(同比-15.3%),其中H1/H2 分别同比-15.1%/-15.5%,报表端暂未呈现环比改善趋势,我们预计主要系大客户去库存幅度较大,而新客户订单尚未放量。
23 年无缝毛利率12.7%(同比-2.7pp),净利润约0.22 亿元(同比下滑50~60%),净利率3.6%(同比下滑3~4pp),我们预计主要受制于产能利用率较低及承接部分低端订单。
展望:越南新建项目支撑棉袜稳健增长,无缝走出底部产能方面,随着现有棉袜产能逐步饱和,公司拟投资5.5 亿元在越南南定省新建6,500 万双棉袜(23 年产量3.2 亿双)、2,000 吨氨纶橡筋线、18,000 吨纱线染色产能,将支撑棉袜持续稳健增长;无缝服饰经过三年的逆势扩张,目前国内外储备产能空间充足。
订单方面,无缝经过2-3 年的新客户开发,已经与HM、李宁、以色列TEFRON及IKAR 等建立合作,我们预计24 年订单有望开始放量,产能利用率提升及订单结构改善后,盈利能力提升空间较大(2018-2019 年无缝毛利率/净利率可达30%+/15%+)
盈利预测及投资建议:
公司重视股东回报,23 年三季报及年报分别拟每股派发现金红利0.25 元,年现金分红比例达68%,对应股息率约4.9%;此外,公司24 年拟使用1-2 亿元进行回购。
我们预计公司24-26 年实现收入25.2/29.3/33.5 亿元,同比+11%/16%/15%,实现归母净利润3.0/3.6/4.3 亿元,同比+12%/+19%/19%,对应PE 12.5/10.5/8.9 倍,维持“买入”评级。
风险提示:消费复苏不及预期;新客户放量不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
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