西部矿业(601168)：铜矿业务盈利稳健 采选规模继续扩张

　　2023 年公司业绩同比下降19%。2023 实现营收427.48 亿元（+7.5%），归母净利润27.89 亿元（-19.1%），扣非归母净利润25.56 亿元（-21.7%），经营性净现金流62.39 亿元（-39%）。盈利同比下滑主因碳酸锂价格大跌导致投资收益减少，以及玉龙铜矿选厂改扩建的固定资产处置损失。
　　维持较高分红比例。公司公告了2023 年度利润分配方案：以2023 年度末公司总股本23.83 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利5元（含税），共计分配11.92 亿元，占2023 年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%。
　　2023 年铜矿版块占公司利润80%。公司铜矿版块主要由玉龙铜矿（玉龙铜业）和获各琦铜矿（西部铜业）构成。2023 年玉龙铜业净利润33.04 亿元，公司持股比例58%，贡献利润19.16 亿元；2023 年西部铜业净利润3.25 亿元，公司持股比例100%。铜矿版块（含钼精矿）贡献归母利润合计22.41 亿元，占上市公司归母净利润80.4%。其中受益于钼价上涨，公司2023 年钼产品毛利润10.7 亿元。
　　未来3 年铜、锌、铁产量均有增长。玉龙铜矿一、二选厂改扩建工程完工，玉龙铜矿选矿量从1989 万吨/年增加到2280 万吨/年，可带来每年2 万吨铜金属增量；鑫源矿业证载规模增加，以及西部铜业技改可增加约3万吨铅锌金属产量。
　　风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　预计公司2024-2026 年营收分别为454/481/507 亿元， 同比增速6.1/6.0/5.5%，归母净利润分别为33.45/39.22/46.48 亿元,同比增速19.9/17.2/18.5%；摊薄EPS 分别为1.40/1.65/1.95 元，当前股价对应PE 分别为13.1/11.1/9.4X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源，具备优先获取我国西部矿产资源的优势。玉龙铜矿选厂在2023 年改造完成后，铜矿产量增加15%，且具备进一步扩张的潜力，充分受益于铜价景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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