天马新材(838971)：精细氧化铝粉体隐形冠军 产能释放+创新产品助推业绩高增

　　推荐逻辑：1）下 游需求筑底回升，拉动公司业绩增长。GFK 数据显示，科技电子消费市场于2023 年Q2销售额增长率由负转正并达到6%；WSTS 数据显示，全球半导体市场销售额增幅由负转正后实现连续3 个月的正增长，下游需求修复有助于拉动公司业绩增长；2）5N 高纯氧化铝技术突破，开拓新增量空间。公司高纯氧化铝产品中试样品质量对标进口产品并已得到下游客户认证，预期为公司开拓新的增长空间；3）2024 年进入产能释放周期，产品布局优化提高盈利能力。公司3 条在建产线预期于2024 年中期释放新产能，并扩张了高毛利的球形氧化铝与勃姆石产能，进一步提升公司盈利能力。
　　下游需求筑底回升，拉动公司业绩增长。IDC 数据显示，23Q3 下游智能显示产品出货量回暖，同比跌幅缩小且环比上升；GFK 数据显示，消费电子行业已于23 Q2 出现拐点，销售额增长率由负转正并达6%；WSTS 数据显示，半导体市场整体修复，于2023 年9 月同比变动由负转正，并在9-11 月实现连续3个月的正增长，2023 年同比增长率达7.6%，将进一步带动公司相关产品需求。
　　5N 高纯氧化铝技术突破，开拓新增量空间。2022 年公司共完成5 个创新产品的研发，其中1项已完成小样试制。高纯氧化铝（纯度达4N 与5N）的中试样品可对标进口产品参数，已得到下游客户认证，该产品应用空间广阔，且已建有1 条待完善生产线，后续将视需求进行新产线建设，为公司打开新的业绩增长空间。
　　2024 年进入产能释放周期，产品布局优化提高盈利能力。公司将在2024 年中期释放的年产能包括5 万吨电子陶瓷粉体材料、5000 吨球形氧化铝与5000吨勃姆石。目前球形氧化铝的进口产品价格高昂，国产替代有助于提升公司现有盈利能力，推动产品布局优化。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.2/46.0/74.8百万元，CAGR为28.1%，对应PE 为84/22/14 倍。考虑到下游需求筑底回升，公司于2024 年进入产能释放周期，5N 高纯氧化铝技术突破，公司业绩有望进入快速增长阶段。鉴于2024 年可比公司平均估值为32 倍，考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价为12.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：主要客户收入占比较高的风险、应用领域拓展不达预期的风险、原材料价格波动的风险、存货跌价的风险、募集资金投资项目效益不达预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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