大中矿业(001203)：铁矿石稳定盈利 锂矿业务未来可期

　　核心观点
　　公司2023 年营业总收入40.03 亿元，同比-3.7%，归母净利润为11.41 亿元，同比+4.39%，基本EPS 为0.76 元，平均ROE 为18.86%。公司毛利率53%（同比+8%），主要由于报告期铁矿石销售价格的增长。虽然普氏指数与2022 年基本持平为120 美金，但人民币汇率有一定程度的贬值，实际的铁矿石价格进一步上涨。铁矿石产销进一步提升，成为业绩压舱石。两地矿山的产量接近，双产地发力增产。其中内蒙地区增产得益于金辉稀矿的并购，而安徽地区的增产则得益于技改带来的产能提升。公司通过积极布局锂矿产业，已经取得湖南鸡脚山锂矿（控制权）和四川加达锂矿两大资源，资源禀赋较好，有望成为公司重要的利润来源。
　　事件
　　公司公布2023 年年度报告。
　　公司2023 年营业总收入40.03 亿元，同比-3.7%，归母净利润为11.41 亿元，同比+4.39%，基本EPS 为0.76 元，平均ROE 为18.86%。
　　简评
　　营收增长，毛利率大幅提升。
　　公司毛利率53%（同比+8%），主要由于报告期铁矿石销售价格的增长。虽然普氏指数与2022 年基本持平为120 美金，但人民币汇率有一定程度的贬值，实际的铁矿石价格进一步上涨。公司期间费用率17%（同比+3.5%），主要由于管理费用和财务费用的增长。公司资产负债率58%（同比+14.5%)，主要由于2023 年布局锂矿业务，购买采矿权产生了较大的资本开支，并通过银行贷款和股东借款等方式支付，负债有所上升。
　　铁矿石业务稳定增产，成为公司业绩的压舱石。
　　铁矿石产销进一步提升，成为业绩压舱石。报告期内公司铁精粉产量376 万吨（同比+17%），其中内蒙矿山产量190 万吨（同比+18%），安徽矿山产量186 万吨（同比+15%）。两地矿山的产量接近，双产地发力增产。其中内蒙地区增产得益于金辉稀矿的并购，而安徽地区的增产则得益于技改带来的产能提升。另外，公司拥有球团的加工产能，但2023 年钢铁行业整体利润较差，对高品质球团的需求减少，导致球团加工的利润较差，公司灵活调节生产方式，大幅减少了球团加工的量转而直接销售铁精粉，因此本年度铁精粉销量361 万吨（同比+82%），球团销量53 万吨（同比-73%）。铁矿石业务稳定增产，成为公司业绩的压舱石。
　　锂矿业务快速推进，利润贡献在即。
　　报告期内，公司通过积极布局锂矿产业，已经取得湖南鸡脚山锂矿（控制权）和四川加达锂矿两大资源。其中公司规划在湖南临武建设4 万吨/年的碳酸锂采选冶一体化产能。于2023 年4 月通过拍卖取得郴州城泰控股权，进而控制了湖南鸡脚山锂矿，目前已完成探矿权延续。一期2 万吨碳酸锂项目去年12 月取得能评批复，今年2月成功摘牌项目用地，项目顺利有望在本年内打通产线。另外，公司于2023 年8 月通过竞拍的方式取得四川加达锂矿，预测该矿勘查区块氧化锂平均品位1.26%，矿石潜在资源量2,967 万吨至4,716 万吨，氧化锂推断资源量37 万吨至60 万吨（折合碳酸锂当量92 万吨至148 万吨），公司于2023 年11 月取得该矿探矿权证。该矿资源禀赋较好，有望成为公司重要的利润来源。
　　盈利预测和投资建议：基石计划提出到2025 年国产铁精粉产量达到3.7 亿吨，相较于当前的增量在1 亿吨左右，国产铁精粉是补充铁矿供给，提高自给率的重要一环。公司的采选技术领先，成本控制优良，是优秀的国产铁精粉公司，具有较高的扩产潜力。但同时铁矿石价格在本年内高位回调，预计公司铁矿石业务量增利减，总体稳定。公司湖南碳酸锂产线已经进入建设周期，资源自给的锂盐公司在碳酸锂行业仍然具备一定的竞争优势，投产后将成为新的利润增长点。预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为10 亿、15 亿和17 亿，维持“增持”评级。
　　风险分析：公司的主要产品为铁精粉和球团，作为冶炼钢铁的主要原料，其需求在很大程度上受到下游钢铁行业的影响。钢铁行业与宏观经济周期密切相关，若宏观经济出现较大波动，钢铁行业状况不佳，对铁精粉和球团的需求下降。球团的主要原材料是铁精粉，球团的价格会随铁精粉价格波动，且呈正相关。铁精粉价格波动，会对公司业绩产生较大影响。受制于外部环境和行政审批，公司在产量提升、扩产技改、新能源矿产拓展等方面，都存在项目进展不及预期的风险，进而对公司业绩产生较大影响。公司因监事向公司借款200 万元构成关联方资金占用，于2023 年12 月27 日被内蒙古证监局出具监管警示函。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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