藏格矿业(000408)：钾锂业绩触底 巨龙收益亮眼

　　投资要点
　　公司发布2023 年年度报告，2023 年实现营业收入52.26 亿元，同比下降36.22%；归母净利润34.20 亿元，同比下降39.52%；归母扣非净利润35.75 亿元，同比下降37.25%；基本每股收益2.18 元；拟向全体股东每10 股派发现金红利8.0 元(含税)。根据公司 2023 年半年度利润分配方案，公司已经向全体股东合计实际派发现金红利约 12.56 亿元（含税）；公司2023 年现金分红合计约25.13 亿元，投资价值凸显。
　　单季度Q4 来看，Q4 实现营业收入10.37 亿元，同比下降58.23%，Q4 实现归母净利润4.51 亿，同比下降69.69%。Q4 业绩下滑主因碳酸锂价格下滑较大，拖累公司业绩。
　　钾肥价格Q4 环比增长，目前价格承压
　　根据隆众资讯，23Q4 青海氯化钾出厂均价2763 元/吨，环比增长12%。截止3月中下旬，因港口的钾肥库存达397 万吨，处于高位，故价格有所承压。2023年公司氯化钾产量109.4 万吨，销量129.3 万吨。氯化钾平均售价（含税）2,710元 / 吨，同比下降 29% ；平均销售成本 1,089 元 / 吨，同比增长 8%。氯化钾营业收入 32 亿元，同比下降 16% ；毛利率 56.2%，同比下降 15%。
　　碳酸锂Q4 价格触底，目前价格小幅反弹
　　根据亚洲金属网，电池级碳酸锂Q4 均价13.5 万元/吨，环比减少45%，截止3月中下旬，碳酸锂价格收得11.55 万元/吨。2023 年碳酸锂产量12063 吨，销量10315 吨。公司碳酸锂平均售价（含税）216,916 元 / 吨，同比下降 52% ；平均销售成本 37,405 元 / 吨，同比增长 19%。公司实现碳酸锂营业收入 197,998 万元，同比下降 54% ；毛利率 80.5%，同比下降 12%。
　　巨龙铜矿未来有望持续给公司带来投资收益
　　公司持有巨龙铜业 30.78% 股份，报告期内实现投资收益约 12.96 亿元。占公司归母净利润的 37.90%，投资收益同比增加 5.71 亿元，增幅 78.81%。藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计 2025 年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过 1 亿吨，年矿产铜将达 30-35 万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。
　　公司麻米错和老乡钾矿项目进展顺利
　　公司西藏麻米错项目采矿证前置手续共 10 项，截至本报告披露之日，已完成 9项手续的批复工作，剩余 1 项手续正在推进办理中。
　　老挝钾盐矿项目已完成钾盐矿区全部 199.28 平方公里的野外勘探工作，《勘探报告》编制工作已完成并已正式提交至老挝政府开展评审工作，同时《可行性研究报告》正在编制过程中。
　　盈利预测与估值
　　因目前碳酸锂和钾肥价格处于低位，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为28.9 亿元、33.2 亿元 、45.6 亿元，分别同比 -15.6%、+15.0%、+37.3%。 EPS 分别为1.83/ 2.10 / 2.88 元/股， 对应的 PE 分别为15.9/13.8/ 10.1 倍。由于公司未来巨龙铜矿二期、麻米错、老挝钾肥等多个项目有望逐渐投产，成长性明显，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　钾肥需求不及预期，新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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