中海油服(601808)：国际业务逐步启航 盈利逐阶向上

　　2023 业绩符合市场预期
　　公司公布2023 年业绩：收入441 亿元，同比+24%；归母净利润30 亿元，同比+28%，基本符合市场预期。
　　2023 年作业天数同比+6%至17726 天，其中自升式/半潜式钻井平台作业天数分别同比上升2%/25%；日历天使用率同比上升1.4ppt 至79.9%，其中自升式钻井平台使用率同比-2.4ppt 至81%，半潜式钻井平台使用率同比+13.2ppt 至76%。公司2023 年的每股派息为0.21 元，派息率为30%。
　　发展趋势
　　4Q23 业绩同比大幅上涨，钻井板块有望逐季改善。公司2023 年日费率同比+11.5%至8.7 万美元/天，其中自升式/半潜式平台日费率分别同比+7/17%至7.4/13.3 万美元/日。同时，公司4Q23 归母净利润同比+154%至7.4 亿元，为近10 年来四季度的最高点，我们认为主要系钻井装备的维修费用大部分在3Q23 完成。往后看，我们判断2024 年在海外作业的钻井平台增加到22座，公司钻井板块在2024 年有望逐季改善，贡献较大的业绩增量。
　　油田技术服务板块稳健增长。2023 年公司油田技术服务板块收入同比+31%至258 亿元，毛利率同比略微减少1.5ppt至22%，仍维持高位。我们认为在公司国内外（国内：母公司中海油2024/25 年产量同比+5%/11%，远高于同行；国外：2023 年新签海外订单42 亿美元，同比+19%）收入增长的态势下，油田技术服务利润有望稳健增长。
　　资本开支收缩，资产负债率基本稳定。公司2023 年资本开支95 亿元，主要是购置了四条钻井平台（两条租转持有，2 条新购置）。公司预计2024年资本开支74 亿元，其中70%用于装备板块。我们判断如考虑到2024 年盈利修复以及公司的折旧约50 亿元，24 年资产负债率有望基本维持稳定。
　　公司注重市值管理。我们判断公司作为中海油集团的子公司，未来有可能顺应政策导向（1 月24 日国务院将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核），更关注本身的资产质量和资产回报率，稳步提升盈利。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024/25 盈利预测基本不变，维持A/H 目标价19.0 元/10.5 港元，分别对应22/11x 2024 和18/9x 2025 市盈率以及18%/27%上行空间。
　　A/H 股当前交易19/9x 2024 和15/9x 2025 市盈率。维持A/H 跑赢行业评级不变。
　　风险
　　油价剧烈波动，价格与工作量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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