招商南油(601975)：2023年业绩创新高 或迎新发展篇章

本报告导读：
2023 年业绩创新高，2024Q1 业绩增长将超预期。未来数年成品油运景气上行与持续将超预期。公司将充分受益，并将迎新发展篇章，股东回报与市值管理有望改善。
投资要点：
建议增持。成 品油运产能利用率已超阈值，未来数年景气上行与持续将超预期。公司将充分受益，并将迎新发展篇章，股东回报与市值管理有望改善。维持2024-25 年净利预测24/25 亿元，新增2026 年预测27 亿元。公司具业绩估值双重空间，维持目标价7.37 元。
2023 年成品油运景气维持高位，公司业绩创新高，符合预期。2022年战争恐慌与抢运囤油刺激成品油运景气创历史新高，2023 年炼厂东移对冲短期因素消减，运价中枢基本维持2022 年历史高位。公司2023 年归母净利15.6 亿元（+9%），创历史新高，符合预期；单季净利为4.1/4.4/3.6/3.5 亿元，对应澳新线MR TCE 均值为3.1/2.9/2.3/2.3万美元/天，公司经营能力受客户与同业认可，持续提质增效。
2024Q1 运价中枢再创历史新高，公司业绩增长或超预期。成品油运产能利用率已超阈值，运价中枢上升且弹性增大。叠加红海影响，2024Q1 业绩对应澳新线MR TCE 均值达3.7 万美元/天，再创历史同期新高。公司盈利弹性充分，预计2024Q1 业绩同比增长将超预期。
行业景气上行中，公司将迎新发展篇章。公司2019 年重新上市，十四五将逐步消化历史包袱，迎来新发展篇章。1）股东结构优化。上市初期银行系债转股股东持股35%，2023 年底降至7%。2）股东回报改善。上市初期母公司未分配利润-60 亿元，2023 年底降至-25 亿元，仍无法分红。新公司法将年中实施，资本公积将可补偿未分配利润。母公司资本公积43 亿元，股东回报改善或加速。3）上市数年公司管理团队积极对标世界一流，经营能力备受业界认可，盈利中枢显著上升。2024 年董事会将换届，招商局市场化基因或改善市值管理。
风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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