康龙化成(300759)：成熟业务稳健增长 全流程一体化平台展现韧性

　　公司发布 2023 年年报：2023 年实现营业收入115 亿元（yoy+12.4%），实现归母净利润16 亿元（yoy+16.5%），实现扣非归母净利润15 亿元（yoy+6.5%），经调整Non-IFRS 归母净利润19 亿元（yoy+3.8%），剔除生物资产公允价值变动导致2022 年同期利润高基数的影响，经调整Non-IFRS 归母净利润yoy+11.4%。其中，Q4 单季度实现营业收入30 亿元（yoy+4.0%），实现归母净利润4.6 亿元（yoy+11.7%），实现扣非归母净利润4.3 亿元（yoy+18.4%），经调整Non-IFRS 归母净利润4.9 亿元（yoy-3.0%）。
　　实验室服务增长稳健：2023 年实验室服务业务实现收入66.6 亿元、yoy+9.38%，毛利率44.3%、yoy-1.25pct。1）项目：全年参与药物发现项目764 个（yoy+17%），积极拓展小核酸、多肽、抗体、ADC、CGT 等业务，生物科学服务收入占比超过51%；2）人员：员工9,466（yoy+1.4%），其中实验室化学研究员超过6,000 人；3）产能：宁波第三园区预计于2024 年逐步投入使用，同时继续推进西安园区和北京第二园区的建设。
　　CMC（小分子CDMO）板块导流效应显现：2023 年CMC 服务实现收入27.11亿元、yoy+12.64%，毛利率33.7%、yoy-1.11pct。1）项目：2023 年CMC约85%的收入来源于药物发现服务的现有客户，服务涉及药物分子或中间体885 个，其中临床前项目659 个，临床I-II 期170 个，临床III 期27 个，工艺验证和商业化阶段29 个（较去年同期增加14 个）；2）产能：实现中国、英国和美国生产基地三地联动，此外在新分子药物疗法快速发展的前景下，公司正在规划在绍兴工厂二期工程中建设寡核苷酸/多肽等新药类型的多功能生产车间，以满足客户前期项目逐步向后期延伸的需求。
　　临床 CRO 业务中英美三地有效联动，效率提升显著：2023 年临床CRO 服务实现收入17.4 亿元、yoy+24.66%，毛利率17.1%、yoy+5.59pct。1）项目：2023 年临床CRO 正在进行的项目数达1,035 个，其中III 期临床83 个；SMO 进行项目超过1,450 个；2）AI 赋能：建立“数字创新技术部”，先进工具赋能临床研究多项业务板块，显著提升工作效率。
　　大分子与 CGT 服务业务稳步推进：2023 年大分子与CGT 板块实现收入4.25亿元、yoy+21.06%，毛利率-8.3%。1）康龙生物：康龙生物签署增资协议进行股权融资，融资金额约9.5 亿元人民币，投后估值约85.5 亿元人民币；2）项目：为26 个CGT 项目提供分析测试服务，其中包括2 个商业化项目；为13 个基因治疗项目提供CDMO 服务，包括2 个临床Ⅲ期项目；3）产能：宁波大分子药物开发和生产服务平台将于2024 年部分投用，并逐步开始承接大分子GMP 生产服务项目。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司坚持全流程一体化服务平台战略，前端项目导流效应逐步显现，新业务板块逐渐改善，新兴技术能力快速拓展，公司目标2024 年收入增速达到10%+。我们长期看好公司在国际市场中的竞争优势，考虑到全球投融资环境完全恢复尚需时日，我们预计2024-2026 年公司实现营收127/144/167 亿元，归母净利润17/19/23 亿元，对应PE 分别为21/19/16 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治、汇率波动、新业务拓展不及预期、产能利用率不及预期等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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