茂莱光学(688502)：国内半导体领域收入高增 研发进展加速

　　投资要点：
　　事件：公司发布2023 年年报，略低于预期。2023 公司营收4.58 亿，同比增长4.4%；归母净利润0.47 亿，同比下滑20.8%；扣非归母净利润0.33 亿，同比下滑37.7%；毛利率51.89%，同比回升2.37pcts。其中，4Q23 单季营收0.98 亿，同比下滑2.7%；归母净利润0.10 亿，同比增长60.2%。
　　半导体领域收入高增近6 成，营收占比达到接近40%。2023 年公司半导体领域营收1.7亿元，同比增长57.7%；营收占比达到37.05%。根据公司招股书，公司半导体领域主要产品为半导体检测量测设备及光刻机的核心光学器件，主要客户包括康特科技（Camtek）、上海微电子等，康特科技2023 年前三季度营收同比下滑5%，公司仍逆势实现高增。
　　多项半导体领域研发项目进入产业化阶段，助力国内半导体设备国产替代。截至2023 年末，公司的在研项目中大口径晶圆形貌干涉测量技术（应用于前道形貌检测）、光刻机系统光学器件加工和镀膜技术（应用于光刻机照明、曝光等系统）均已进入产业化推广阶段，晶圆表面缺陷检测技术（应用于有图形检测）已进入小批量试制阶段，半导体领域研发进展快速。2023 年公司新获得发明专利20 个，占累计发明专利数量的45%。2023 年公司境内收入1.43 亿元，同比高增58.7%，国内半导体设备需求火爆、公司积极拓展国内市场助力国产替代，未来有望成为公司业绩增长主要驱动。
　　净利润下滑归因：境外AR/VR 检测等收入下滑拖累，引进高端人才带来管理、研发费用提升。根据公司招股书，公司AR/VR 检测领域客户主要为Meta 和微软，考虑到两家2023年AR/VR 产品迭代节奏放缓，拖累公司AR/VR 检测领域营收，营收占比降至8.4%。费用端角度，2023 年公司加大人才投入，管理费用、研发费用分别提升23.7%、23.4%，费用率分别达到21.0%、14.7%，同比分别增加3.3、2.3pcts，使得公司在毛利率上升2.37pcts 的情况下，净利润率下降3.25pcts 至10.2%。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司2023 年归母净利润低于预期，且生命科学、AR/VR 检测领域增速相对低，下调公司2024-2025 年并新增2026年盈利预测。预计公司2024~2026 年营业收入为5.5、6.5、7.4 亿（原预测2024~2025年7.3、9.2 亿），同比增速为19.4%、18.8%、13.7%；预计公司2024~2026 年归母净利润分别为0.61、0.75、0.91 亿（原预测2024~2025 年1.11、1.44 亿），同比增速分别为30.3%、23.7%、20.3%，对应动态市盈率分别为97、78、65 倍。考虑到公司回调后当前静态PE 处于上市以来1.56%分位数，同时公司作为国产光刻机重要零部件供应商，若国产光刻机实现突破公司有望大幅受益，维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易摩擦及贸易相关政策变化，下游市场扩张不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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