华润三九(000999)2023年年报点评报告：内生外延协同发展 持续保持双位数增长

　　事件:
　　2024 年3 月23 日，公司发布2023 年年报：2023 年公司实现收入247.39亿元（yoy+36.83%），归母净利润28.53 亿元（yoy+16.50%），扣非归母净利润27.11 亿元（yoy+22.18%）。
　　投资要点:
　　2023 年收入和利润实现高速增长。2023 年公司实现收入247.39 亿元（yoy+36.83%），归母净利润28.53 亿元（yoy+16.50%），扣非归母净利润27.11 亿元（yoy+22.18%）。2023 年Q4 公司营业收入61.31 亿元（yoy+2.72%），归母净利润4.50 亿元（yoy-9.29%），扣非归母净利润4.07 亿元（yoy-6.57%）。
　　品牌OTC 业务增长较好，配方颗粒表现不及预期。2023 年公司CHC 健康消费品业务收入117.07 亿元，同比增长2.83%。其中，品牌OTC 业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。2023 年公司处方药业务收入52.20 亿元，同比下降12.64%。其中配方颗粒业务受国标切换及15 省启动联盟集采影响，表现大幅低于预期。2023 年昆药集团收入77.03 亿元，同比下降6.99%，主要因为商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。
　　经营净现金流大幅提升，经营质量稳健提升。2023 年公司经营净现金流量净额41.92 亿元，显著高于归母净利润28.53 亿元，同比提升39.43%。较2022 年年末，2023 年年末公司应收账款减少6.56 亿元、合同负债增加4.52 亿元。
　　公司预计2024 年营业收入和净利润保持双位数增长。公司业务发展以“十四五”战略为引领，对标世界一流企业，完善业务布局。
　　2024 年公司将加强创新投入，聚焦重点管线，完善创新平台，强化品牌和产品矩阵，提升行业竞争力，持续推进昆药集团的融合发展。
　　公司预计，2024 年营业收入和利润将保持双位数增长。
　　盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026 年收入为279.04 亿元/312.92 亿元/351.84 亿元，对应归母净利润32.55 亿元/37.20 亿元/42.58 亿元，对应PE 为16.01X/14.01X/12.23X。公司2023 年业绩低于我们前期预期，我们下调了2024-2025 年公司收入和利润预期。我们认为，公司作为品牌OTC 龙头企业，渠道和品牌能力行业领先，内生和外延增长协调发展。维持“买入”评级。
　　风险提示政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险；产品销售推广不及预期的风险；产品研发进展不及预期的风险；并购整合效果不达预期的风险；上游原材料价格上涨超预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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