华鲁恒升(600426):周期底部利润扎实 荆州基地利润贡献逐步显现

2024-03-31 13:25:03 和讯  中金公司王天鹤/贾雄伟/裘孝锋
  2023 年业绩基本符合市场预期
  公司公布2023 年业绩:收入272.6 亿元,同比-9.9%,归母净利润36.5 亿元,对应每股盈利1.72 元,同比下降42%,主要系煤炭价格高位,产品景气度回落所致。业绩基本符合市场预期。2023 年,经营性净现金流47.2 亿元,现金分红(含税)12.7 亿元,分红比例35.6%,同比+8.6pct。
  公司4Q23 实现营收79.1 亿元,同比+9.4%,环比+13.3%;归母净利润6.5 亿元,同比-14.1%,环比-46.7%,扣非归母净利润8.0 亿元,同比-14.5%,环比-33.9%,销售毛利率和净利率分别为17.8%/8.8%,环比分别下降6.6/8.6pct。4Q23 公司新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品的销量环比分别-9%/+29%/+6%/+77%,销售单价环比分别+4%/+10%/-1%/-9%,产品销量环比增长主要为公司第二基地投产贡献,受供需变化影响,有机胺和醋酸等产品价格环比降低。
  发展趋势
  荆州基地投产即盈利,非经常性损益影响4Q 利润。2023 年11 月,公司公告荆州子公司园区气体动力平台、合成气综合利用项目投产,主要产品为尿素、醋酸、DMF、混甲胺等,荆州一期项目2023 年实现经营收入12.5 亿元,净利润1.55 亿元,净利润率12.4%。据公告,公司涉及诉讼和解支付金4.4 亿元,2023 年计提摊销1.54 亿元,对4Q 利润产生影响。
  两基地同步发展,资本开支仍处高位。2023 年,荆州基地一期项目建成投产,德州本部高端溶剂、燃煤锅炉等容量替代等项目顺利投产。2024 年,德州己二酸,草酸,环己醇各20 万吨/年,技改扩产等项目正在推进;荆州正在建设尿素、BDO、NMP、甲酸、三聚氰胺及副产碳胺等项目,我们测算以上项目总投资超90 亿元。
  煤价下行成本支撑减弱,新增产能贡献利润增量。据百川盈孚,截至2024年3 月30 日秦皇岛动力煤(Q:5500)市场价850 元/吨,较年初下降7%。向前看,我们认为公司主要原材料煤炭价格中枢有望进一步下移,产品景气度与成本支撑同向变化,整体利润率水平有望基本维持,公司利润增长主要来自于新增项目的产量贡献。
  盈利预测与估值
  由于产品景气度下行,我们下调2024 年净利润15%至47.2 亿元,引入2025 年业绩预测58.9 亿元,对应2024/25 年11.8/9.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于市场估值中枢下移,我们下调目标价16.7%至35 元,对应2024/25 年15.7/12.6 倍市盈率,较当前股价有34%的上行空间。
  风险
  项目投产进度不及预期,出口需求不及预期,产品景气度低迷。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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