恩华药业(002262)：精麻龙头 2023年收入利润快速增长

　　2023 年收入利润快速增长，维持买入评级
　　公司3/29 发布23 年年报，2023 年实现营收50.4 亿元（+17.3%），归母净利润10.4 亿元（+15.1%），扣非净利润10.1 亿元（+16.1%），其中4Q23营收+17.6%yoy，+10.3%qoq，除3Q23 客观因素影响外，收入连续3 个季度维持15%+增速（收入同比增速：1Q23/2Q23/3Q23/4Q23 18.8/21.1/12.2/17.6%）。23 年公司集采影响消退，在院端诊疗复苏、管制麻醉进入放量周期及新品上市的多重驱动下麻醉板块有望高增长，公司有望迎来业绩与估值双升。我们给予公司24-26 年EPS 1.24/1.51/1.88 元，给予24 年25xPE（可比公司Wind 一致预期20x，精麻龙头，创新管线逐步兑现，给予溢价），给予目标价30.94 元（前值33.75 元）。
　　诊疗复苏带动麻醉线强势增长，看好24 年业绩提速23 公司工业板块收入+14.9%，我们预计24 年提速至~20%，其中：1）麻醉线：23 年收入+24.3%，其中管制麻醉快速放量，我们估计23 年管制麻醉合计收入~8 亿元（vs 22 年合计4.5 亿元），24 年有望实现50%+增速，带动麻醉线收入增速20-25%；2）精神线：23 年收入+3.7%，我们预计24年有望恢复~10%增长；3）神经类：23 年收入-32.2%，主因部分产品降价所致，考虑到公司2M24 引进1 类创新药氘丁苯那嗪片，我们预计24 年有望快速增长。我们认为集采风险消除后公司有望轻装上阵，受益于院端诊疗复苏和高壁垒管制精麻放量，公司24 年有望实现~20%收入增长。
　　获得Teva 氘丁苯那嗪中国大陆推广权，神经板块再添新军公司2/26 公告以3000 万美金许可费获得Teva 安泰坦（氘丁苯那嗪片，1类创新药，治疗成人与亨廷顿病有关的舞蹈病及迟发性运动障碍，中国分别约有1-3 万和200+万患者，23 年全球销售额12.25 亿美金，20 年5 月获CDE 批准上市，并于20 年底纳入医保目录）未来5 年在中国大陆的独家商业化权益，约定24-28 年完成20-25 亿元销售额，我们预计24 年销售额超1 亿元，峰值10+亿元。
　　研发加速推进，富马酸奥赛利定有望开启新品收获期公司引进的μ阿片受体激动剂富马酸奥赛利定（TRV130）已于5M23 获批上市，并于23 年底纳入国家医保，有望与芬太尼系列协同共振，实现20-30亿元销售峰值。此外，公司产品管线丰富：NH600001 乳状注射剂（麻醉镇静，依托咪酯改构，中国2 期临床结束）、 NHL35700（抗精分，中国1 期临床结束）、NH102（抗抑郁，中国1 期临床结束）、YH1910-Z02（抗抑郁，中国1 期临床结束）、 NH112（抗精分，中国1 期临床）、 NH130（帕金森，中国1 期临床）、NH300231（抗精分，中国1 期临床）等加速推进。
　　风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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