银行业新周期、新格局系列报告之分红专题：上市银行分红提升空间几何-基于超额资本与ROE视角

　　年初国常会上李强总理强调“健全资本市场基础制度……加大中长期资金入市力度”，高股息板块契合长线资金青睐偏好获得直接利好。银行板块股息率位居各行业第二且分红率稳定性为最优，年初至今无论绝对收益还是相对收益同样市场领先。在年报披露季中，平安银行大幅提高分红率超预期、招商银行分红率高位再提至35%，资本市场对银行分红颇为关注。本篇报告在全面剖析当前上市银行分红水平的基础上，考虑核心一级资本、风险加权资产（RWA）扩表和盈利能力ROE 三大约束，定量测算分析上市银行分红率稳定性和潜在提升空间。
　　过去十年来上市银行没有大起大落，无论是分红绝对水平还是稳定性都较其他行业更具吸引力。而这背后，上市银行都已在公司章程中明确规定分红比例并优先采取现金分红。2022 年上市银行算术平均分红率约26%，股息率近5.4%位居所有行业第二，以标准差衡量分红率的稳定性稳居第一。尽管近三年受息差下行影响，部分中小银行分红率有所下调，但整体仍高于2010 年以来平均水平。不同类型银行来看，国有大行平均分红率超30%且逐年小升，分红表现及稳定性为各类银行最优；股份行、城商行、农商行2010 年以来平均分红率分别23.2%/23.6% /24.7%，中小银行内部分化明显：招行、成都是仅有两家在公司章程中规定分红率不低于30%的银行；兴业、平安、中信、北京、江苏、南京、苏州等银行分红率稳中有升，多家分红率突破30%。相较之下，部分银行分红率自2020 年以来有所回落，既包括规模扩张较快、主动降低分红率增加内生留存的银行，如宁波、杭州等；也包括拨备计提压力加大，被动降低甚至暂停分红的银行，以个别股份行和经营明显承压的部分区域性银行为主。
　　总体来说，银行分红水平由内外生因素共同决定，但核心是兼顾“资本-利润-规模”的三者权衡。1）一方面，监管层对银行分红均有相关指引，经营稳健、盈利稳定是鼓励银行保持分红的主要前提。从不同监管层侧重点来看，财政部基于绩效考核要求国有商业银行分红率不低于30%，证监会鼓励上市公司加强分红；央行、金管局则从防范风险、留足资本角度，约束盈利压力较大的银行少分红、多留存。另一方面，利润增长和规模扩张直接关系分红的持续性和稳定性。前者受宏观政策（如2020 年以来息差持续探底营收承压，部分银行分红率也有所下调）及风险暴露、拨备计提压力等影响，后者更多与扩表节奏、存量资本有关。我们认为，分红稳定性好、股息有吸引力的银行主要有两类，一类是监管当局对分红率有明确要求的银行（即静态高股息，以国有大行为主），另一类则是无不良包袱、利润能够保持适度可持续正增长、分红具备提升潜力的银行（即动态高股息，以优质区域性银行为主）。
　　定量测算：假设行业贷款增速较2023 年放缓2pct 至9%、“贷款/RWA”比重持平过去三年平均、资本管理目标均为保持核心一级资本充足率在“监管底线+1pct”，基于2023 年ROE（约11%）静态估算，分析可得两大结论：第一，上市银行常态化维持的分红率约30%（指对应RWA增速、资本规划、盈利表现下能够支撑的分红率上限），较当前基本持平；第二，ROE 下降的压力可以由RWA 增速放缓抵消，对于做优资产结构、资本占用更低的资产的贡献持续提升的银行而言，稳定分红的优势更明显。根据我们测算，若ROE 每下降1pct，常态化维持的分红率将下降7pct；RWA增速每放缓1pct 可常态化维持的分红率将提升7.5pct。从不同类型银行来看，1）国有大行平均分红率可较当前提升约2pct 至约33%，但考虑到TLAC 达标要求以及逆周期调节下信贷投放加大资本消耗，预计实际提升空间有限。2）股份行除招行外，其他股份行普遍较难长期维持当前分红水平，基于超额资本估算，仍可在2-3 年时间保持分红率不变、支撑其盈利企稳或降低RWA 增速。其中，估算招行哪怕维持核心一级资本充足率不变，理论上常态化维持的分红率也达45%；此外，兴业银行分红率也可提升至30%以上。3）城商行RWA 增速更快，分红率下降压力也就更明显，但部分银行超额资本较厚，以时间换空间能力更强。其中，江苏银行由于ROE 较高（约15%）、RWA 增速相对适中（约12%），能够在分红率30%的基础上略有提升。其他城商行可分为三类，其一是资本压力较大，但可在当前较低的分红率水平下保持资本紧平衡，主要代表为宁波、杭州；其二是超额资本厚，有更长缓冲期提升ROE，以苏州为代表；其三是RWA 增速高、资本压力较大，若资本补充不及时则有可能影响当前分红水平，如南京、成都等。4）农商行是子板块中理论上最具分红提升能力的银行，尤其是江浙一带优质农商行。测算常态化平均分红率可提升至约35%（江浙上市农商行算术平均分红率仅约22%）。其中沪农商行盈利能力、扩表节奏均更均衡（ROE 约12%、贷款增速约7%），估算分红率上限高达43%（2022 年为30%），分红稳定性也优于同业。
　　投资分析意见：银行兼具静态高股息的“稳稳幸福”和动态高股息的分红提升潜力，以险资、养老金为代表的长期资金入市更利好银行为代表的高股息板块估值提升，看好银行。在经济胶着期，银行板块兼具低估值、高股息特征，判断仍是当前市场资金青睐的重点。此外，重申聚焦内部轮动，银行逻辑选股从“高业绩”到“低估值”，现阶段重点关注“高质量成长（高拨备）”，拨备厚实、基本面凸显“相对美”的城农商行值得重点关注：1）业绩好于同业、具备动态高股息属性的优质区域行：苏州银行、常熟银行、苏农银行、瑞丰银行；2）继续持有盈利平稳、分红稳定的静态高股息品种：沪农商行、国有大行等；3）密切跟踪估值处于绝对低位、主动基金持仓较低的股份行，如兴业银行。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；地产、零售等尾部不良风险暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。