江河集团(601886)：23Q4扣非净利润高增 BIPV+重返海外硕果累累

　　事件概述：公司 公布 2023 年年报，实现营收 209.54 亿元，同比+16.05%；归母净利 6.72 亿元，同比+36.89%；扣非归母净利6.94 亿元，同比+142.13%。其中，2023Q4 实现营收68.39 亿元，同比+18.75%；归母净利2.73 亿元，同比+565.85%；扣非归母净利3.08 亿元，同比+3.04 亿元，势头强劲。公司实现经营活动现金流量净额8.61 亿元，同比转正。
　　23Q4 利润大幅增加， 订单持续稳增行稳致远。全年营收单季度拆开看， 23Q1-Q4 同比+3.98%/+21.91%/+15.58%/+18.75% ； 归母净利拆开看23Q1-Q4 同比+80.22%/13.16%/-56.38%/565.85%，23Q4 同比高增，业绩进入收获期，分板块来看，建筑装饰服务（幕墙+装饰业务）、医疗健康业务占营收比分别为91.79%/8.17%，分别实现营收199.00 亿元/10.53 亿元，同比+16.47%/+9.51%；毛利率16.60%/27.94%，同比+0.47pct/+2.11pct，两项业务毛利率均有所提升，我们认为主要得益于高附加值BIPV 业务的逐渐放量，进而带动整体毛利率提升。从新签订单来看，建筑装饰业务新签订单258.4 亿元，同比+10%，其中幕墙及光伏建筑业务新签订单171.8 亿元，同比+21%。公司在手订单334 亿元，为全年营收的1.59 倍，公司全年新增订单总量稳居行业首位。我们认为公司在行业下行期能够逆势增长，并且新签订单增长仍在持续，实属难能可贵，体现行业向细分赛道龙头企业集中，我们判断行业出清基本进入尾声，行业的竞争优化背景下2024年公司计划建筑装饰板块中标额为280 亿元，为将来业绩垫定基础。
　　第二增长曲线BIPV 持续突破，海外市场重新开花结果。全年实现收入7.04 亿元（2022 年仅1.72亿元），同比+309.30%，按照2022 年年报，公司在BIPV 业务的毛利率为25.2%，远高于传统幕墙业务；2023 年累计承接BIPV 订单约13.7 亿元，同比+60.42%。标杆项目方面，公司中标了以厦门机场、青岛特来电总部基地、深圳中海大厦、珠海华润银行总部等为代表的多项重点BIPV 工程。公司湖北浠水BIPV 光伏定制化组件柔性生产基地于2023 年6 月投产，可提供个性化+定制化的光伏组件产品设计及产品供应，为国内首家面向城镇建筑提供“设计+产品生产”的定制化光伏组件企业，目前组件工厂不仅承接内部订单，也逐渐承接外部客户订单；我们认为BIPV 渗透率提升有望助推公司第二增长曲线。公司境内、中国港澳台及海外实现营收158.67/22.60/28.25 亿元，同比+12.27%/-13.07%/+115.11%，海外市场同比实现高增。公司成立海外事业部，将在当前新加坡、马来西亚等泛东南亚国家和地区基础上，拓展印度尼西亚、泰国、越南等新兴市场，重返澳洲、中东等国际市场。
　　盈利能力明显改善，现金流大幅好转。公司净利率3.55%，同比+0.52pct，盈利能力明显改善。
　　销售回款210.10 亿元，收现比100.27%；经营现金流8.61 亿元，同比转正，其中2023Q1-Q4 为-10.50/-2.01/0.39/20.74 亿元，经营现金流净额较同期实现大幅好转。费用率10.38%，同比-1.29pct，其中公司销售/管理/财务费用2.69/11.42/1.46 亿元，同比+15.48%/-2.97/-15.82%，三　　费占营收7.43%；公司费用率显著下降，降本增效取得可观进展。公司研发费用6.19 亿元，占营收2.96%，同比+0.05pct。2023 年公司现金分红金额占归母净利润的33.73%，对应股息率为3.3%。
　　投资建议
　　考虑到公司的盈利能力持续提升，宏观环境仍有较大不确定性，我们下调收入预测，维持2024-25 年净利润预测， 预计收入246.42/280.10 亿元（原255.63/282.91 亿元）， 归母净利润8.10/10.38 亿元，新增2026 年收入和净利润预测，分别为312.97/12.24 亿元；预测 2024-26EPS 0.71/0.92/1.08 元，对应3 月29 日6.36 元收盘价8.90/6.94/5.89x PE。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，成本高于预期，异型光伏组件投产不及预期，公司21 年4 月公告收到上交所监管工作函，系统性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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