云路股份(688190)：非晶供需双旺 出口占比持续提升

　　年报业绩：23 年公司实现营收17.72 亿元，yoy+22.4%；归母净利润3.32亿元，yoy+46.6%；扣非净利润3.05 亿元，yoy+53.6%。其中，Q4 实现营收4.69 亿元，yoy+12.4%，环比+3.1%；归母净利润0.94 亿元，yoy+24.8%，环比+26.8%。
　　非晶供需双旺，出口占比进一步提升
　　营收端：量增显著，出口占比进一步提升。量：非晶/纳米晶/磁粉销量分别达8.73/0.51/0.73 万吨，yoy+26.1%/+10.7%/+19.8%，实现大幅增长，主要系新增非晶带材与软磁粉末产能持续释放，订单需求旺盛。价：据我们测算， 非晶/ 纳米晶/磁粉销售单价分别为1.57/4.48/1.96 万元/ 吨，yoy-1.5%/-4.7%/-6.8%，受原料成本下降影响，产品价格小幅下降。出口占比：主营业务境外收入6.52 亿元，yoy+38.5%，占主营业务收入比例提升至37.5%，占非晶收入比例为47.7%，yoy+4.9pct，高效开拓海外市场。
　　利润端： 盈利能力持续增强。非晶/ 纳米晶/ 磁粉毛利率分别为34.2%/19.4%/11.2%，yoy+3.7pct /-3.6pct /+9.4pct，非晶和磁粉毛利率提升，磁粉盈利能力显著增强。费用方面，研发费用yoy+27.1%，主要系公司23年研发人员数量增长35.9%，侧面反应新产品布局步伐加快。最终录得23年公司毛利率/净利率分别为30.49%/18.74%，yoy+3.68pct/+3.07pct。
　　非晶需求空间广阔，电机与AI 新场景打开成长空间非晶板块：非晶变压器替代空间广阔，国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准，前期欧盟5840亿欧元电网升级计划或成为非晶变压器加速渗透的催化剂。新应用领域方面，非晶电机的高效率、轻量化和高功率输出特性使其成为飞行汽车提升续航能力的理想选择，伴随低空经济崛起，非晶电机从0 到1 突破有望持续提振非晶合金需求。受变压器需求强势推动，叠加非晶电机应用拓展，非晶带材有望迎量价齐升，作为全球非晶生产基地，公司设计产能达9 万吨，全球化布局逐步完善，有望充分受益。
　　磁粉板块：AI 算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司磁粉产能爬坡，同时汽车领域软磁粉芯已实现稳定量产，23 年板块整体盈利水平已明显提升，静待产能进一步释放与产品拓展。
　　投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26 年归母净利润4.03/4.68/5.54 亿元，对应当前股价24/21/18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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