谷歌持股，跑通AIGC商业化，“AIGC第一股”出门问问上市价值几何?

4月2日，“AIGC第一股”出门问问通过港交所聆讯，并公布聆讯后资料集，这也意味着出门问问即将开启在港股的招股，作为大模型赛道的明星企业，吸引到了很多投资人的关注，不过对于到底要不要参与即将到来的打新，也困扰了不少人。

从近期港股大盘表现及新股市场情况来看，出门问问的上市窗口其实还算不错。

一方面，港股自1月下旬筑底以来，已经走出了震荡向上的行情。近期，随着一众科网股公布超预期业绩，也在推动着市场整体走势向好。

此外，考虑到美联储降息周期、国内经济持续复苏，以及一系列利好政策的出台，再加上目前港股底部估值的优势，都给港股后市的表现带来了不小的期待。

最近，也可以看到中信证券(600030)研究观点就提到了，建议投资者二季度关注港股的科技、大消费以及非银金融行业右侧布局的行情。

另一方面，今年来港股上市的新股多数表现也非常不错，IPO赚钱效应明显。

看到市场有统计显示，截至目前今年12家港股新股中，已有8家实现上市首日正收益。而从近期10只新股的表现来看，新股暗盘平均上涨22.89%，首日平均上涨32.70%。

另外，今年来上市的新股中翻倍表现者也有不少，比如，1月份上市的经纬天地首日就暴涨了164%，乐思集团上市至今期间一度也涨了665%，泓基集团、百乐皇宫期间也涨超100%。

除了大盘以及新股市场的活跃为出门问问带来了不错的上市环境外，从下面几个方面也能更清楚的看到公司的一些机会和优势。

第一个，是从赛道层面来看，AIGC的热度仍然在线。

自去年以来AIGC概念股在二级市场上的表现就非常不错。

虽然在去年6月步入炒作高点后，也经历了长时间的回调，但如今来看，随着整体大市环境的走强，整个板块已经开启了反弹周期。

A股AIGC概念指数方面，自2月低点至今这一指数累计涨幅达到40%。

(来源：iFind)

在一级市场上，AIGC概念也同样展现出了对资本市场的吸引力。

根据非凡产研的调研，2023年，AIGC行业的融资总额达191.8亿元人民币，融资次数为168次，尤其是进入到下半年，融资活动显著增加，足以看到市场资金对这一领域的参与热情。

此外从AIGC项目的估值情况来看，市场给予的估值也相当慷慨。以2024年近来的市场动态看，更是有不少国内大模型AI企业在完成新一轮融资后，估值动辄就达到了20-30亿美金。

展望后市，随着市场对AIGC技术成熟度的不断认可和行业应用的持续拓展，有理由相信，AIGC的潜力还将持续获得资本市场的关注，进而推动整个行业的创新和成(002001)长。

可以说，这次上市的出门问问，作为港股AIGC上市第一股，在这一板块升温行情中也会大概率会成为市场资金关注的焦点所在。

其次，从出门问问本身来看，公司的成长潜力也相当可观。

一般来说，在AIGC这一新兴领域，目前多数公司都还处在强投入，也就是烧钱的阶段，能够兑现商业化成果的并不多。

而再看出门问问，它在商业化方面不仅走在了行业前头，而且业绩表现也相当强劲。

财务数据就验证了这一点。2021到2022年间，出门问问的营收分别为3.98亿元、5亿元，对应经调整净利润分别为-0.73亿元、1.09亿元。营收及净利润增速都表现得非常抢眼。

（来源：公司招股书）

不过从2023年来看，出门问问的营收和利润层面均出现了增长压力。2023年实现营收5.07亿元，同比增幅仅为1.4%。毛利则同比下降了3%至3.26亿元，经调整净利润为175万。

分析来看，收入增长放缓主要原因在于，其AI软件解决方案中来自AI企业解决方案的收入有所减少。

进一步分析可以看到核心原因是由于与汽车附属公司A使用公司的车载AI技术有关的知识产权安排收入减少。要知道出门问问在2021年10月启动与汽车附属公司A的知识产权安排项目，并陆续获得收入，21、22、23年收入分别达到320万、2.13亿以及1.39亿，占到公司各年度总收入的0.8%、42.6%及27.4%。不过这一知识产权安排项目已于2023年6月完成，因此也就可以看到，公司业绩的增速出现了波动。

不过毕竟这只是属于一次性因素，仅仅是受到了特定客户合作项目完成的影响，因此并不影响对公司高成长性的判断。

从公司AI软件解决方案的收入表现来看，已经从2021年的5951.9万元增长到2023年的3.43亿元，增幅达476.70%。其中，AIGC解决方案，已经从2021年的682.2万元增长到2023年的1.18亿元，增幅超过16倍；AI企业解决方案，已经从2021年的5269.7万元增长到2023年的2.26亿元，增幅达328.19%。

此外，还可以看到，出门问问仍然保持在非常高的研发投入状态当中。公司在2023年的研发开支达到了1.55亿元，同比增长了30.4%。

对于AIGC赛道来说，竞争是非常强调技术创新这些方面的，因此出门问问不断地展开大手笔投入，相信也将有助于其能够在行业竞争中保持优势地位。

正是因为技术属性加持，也就有了较高的经营壁垒，支撑高毛利率，出门问问的毛利率表现就还算不错。2021、2022、2023年，毛利率分别为37.5%、67.2%、64.3%，其中，快速增长的AIGC解决方案毛利率更是分别达到了68.8%、88.0%、92.2%。从这一点，不难得出结论，未来随着公司这一业务板块规模体量的增大，将对其整体的利润表现带来更强劲的支撑。

（来源：公司招股书）

最后，关注到公司创始人和股东方面的情况，也可以看到不少吸引人的地方。

一方面，公司创始人李志飞在行业内颇具有影响力，堪称引领中国大模型热潮的领袖专家。据了解，他曾任职于美国硅谷研究院、并在谷歌专攻NLP(自然语言处理)，拥有深厚的学术背景和丰富的实践经验。

值得一提的是，李志飞也被看作都是打响中国大模型创业第一枪的重要人物之一。其与AIGC独角兽光年之外的创始人王慧文通过一顿饭局讨论AI大模型创业后，王慧文在23年2月13日即对外发布了创立大模型公司光年之外的想法，紧随其后2月15日，李志飞也通过极客公园官宣入局大模型，做中国的OpenAI，掀起中国大模型实战的第一波浪潮。都说好的企业首先要看企业创始人，从这一点来看，对这位行业“老炮”还是可以抱有有信心。

另一方面，出门问问股东阵容也是相当豪华的。可以说凝聚了行业内一众顶尖的资本力量和战略合作伙伴。其中，就包括SIG海纳亚洲、谷歌、红杉中国、歌尔股份(002241)、真格基金、圆美光电等，这些股东不仅能为公司带来了强大的资金支持，同时也给出门问问的发展提供了战略合作和资源整合的平台，将十分有助于公司未来发展。

也正是基于上面两个方面，也将帮助出门问问在港股市场打开辨识度，吸引更多投资人的关注。

总的来看，此次出门问问若成功上市也将进一步提升其自身品牌影响力和市场地位，注入新的资金和资源，推动公司迎来加速发展。

而考虑到AIGC赛道也将遵循“马太效应”这一逻辑，出门问问不论是在商业变现上的领先优势，还是已经跑通的现金流循环，还是资本市场的强力支持都将让其后续的发展具有看点。对于这一新股值不值得打，相信投资人通过上面的几个视角也已经有了自己的判断。