铝土矿供需紧张，电解铝市场迎来新机遇：沪铝期货创2022年6月新高

铝土矿供需紧张，有色铝市场迎发展机遇

4月5日，沪铝期货主力合约逼近2万元/吨，创2022年6月以来新高。A股有色铝板块周三午盘拉升，主要产品为电解铝的神火股份(000933)收盘涨停，再创历史新高，主营铝及铝精深加工的中孚实业和布局新能源汽车铝型材业务的闽发铝业(002578)均收盘涨停。

金属铝上游资源铝土矿近年来国内供给日趋紧张，进口依赖加剧，铝土矿价格长期看涨。铝土矿环节的利润有望提升，铝企在矿端的优势被强化，铝土矿自给率高的铝企或受益。全球铝土矿储量最大的国家依次为澳大利亚、几内亚、巴西等国，合计占比超过全球铝土矿储量的60%。中国铝土矿储量较低，2023年中国铝土矿储量的全球占比为2.4%。但由于下游氧化铝需求巨大，中国维持了较高的铝土矿产量。据USGS数据，2023年中国生产了全球约23%的铝土矿，略低于澳大利亚和几内亚，位列全球第三。

近年来中国加大了对铝土矿的勘探投入，然而增储效果并不明显，静态可采年限一直呈下降趋势，至2023年已降至7.6年左右。据Mysteel数据，我国铝土矿的对外依存度持续提升，2023年全年我国铝土矿的对外依存度达57.7%。自2022年3月印尼开始实施铝土矿出口禁令后，我国的铝土矿进口来源向几内亚和澳大利亚集中，2023年几内亚和澳大利亚分别占我国铝土矿进口来源的70.1%、24.4%。

未来两年几内亚的铝土矿增量主要来自于已投产矿山的产能释放和扩建，预计2024-2025年几内亚对中国铝土矿的出口量将增长1370万吨、1550万吨，对应增速为13.8%、13.7%。澳大利亚未来铝土矿的增量主要来自于铝土矿山（Bauxite Hills）的扩建和奥鲁昆 （Aurukun）的投产。另一方面，美国铝业（ Alcoa）于 2024 年年初宣布，关停奎纳纳（Kwinana）176 万吨/年的氧化铝产能。铝土矿增产叠加需求下降，预计2024-2025年澳大利亚向中国出口铝土矿4012 万吨、4148 万吨， 增速为分别16.1%、3.4%。

国产铝土矿的Al2O3相对较高、A/S相对较低，进口铝土矿则相反。根据《国内外铝土矿拜耳法氧化铝溶出对比分析》中的实验数据，国产铝土矿Al2O3的实际溶出率约为74%，每吨氧化铝需要消耗约2.3吨国产铝土矿。进口铝土矿Al2O3的实际溶出率为85%，每吨氧化铝需要消耗约2.6吨进口铝土矿。此外，进口铝土矿普遍含有一定水分，进口铝土矿（实物吨）的需求数量更高，预计2024年中国铝土矿的需求量为2.31亿吨，增速为9.5%。同时，2024年国内安全生产、生态环保政策持续限制铝土矿矿山开工，相当一部分铝土矿需求转向进口矿，预计2024年国内铝土矿供需缺口扩大至为-1551万吨，铝土矿价格易涨难跌。

国内各大铝企在铝土矿端积极布局。中国宏桥集团与中国烟台港集团、新加坡韦立集团、几内亚UMS公司2015年组成“三国四方”联合体“赢联盟”，大胆尝试新运输方式，将铝土矿直接从驳船装载到大吨位货轮，实现快速出海。至2019年“赢联盟”通过博凯港—烟台港航线运回4430万吨铝土矿到国内， 有效满足了国内铝产业的发展需求，也助力几内亚迅速成为世界第一大铝土矿出口国。

中国铝业在中国和几内亚均有丰富的铝土矿资源储备。截至2022年年报，中国铝业在山西、河南、 广西有14个铝土矿矿山在产，合计储量约5.2亿吨，2022 年和出产铝土矿约1458万吨。2018年，中国铝业通过中铝香港及其在几内亚注册的项目相关子公司与几内亚政府签署《Boffa

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