食品饮料行业跟踪周报：港股餐饮及供应链2023年报精读：翻台企稳 分红大幅提升

　　投资要点
　　餐企2023 年经营平稳，2024 顺周期量价复苏可期。2024 年1-2 月社零餐饮收入受益春节消费利好同比高基数下增长达12.5%，4 月清明假期出游花费较2019 年同期增长12.7%，快于出游人次较2019 年同期增速11.5%，为2020 年以来首次，服务消费加速复苏。从经营节奏来看，2023 年基数前高后低，预计2024 年前低后高。
　　展望全年，我们认为头部餐企在顺周期复苏之下，量价均有提升空间，经营弹性值得期待。当前部分个股估值回落至历史低位，建议重视业绩具一定成长性且兑现度较高品种。重点推荐海底捞、颐海国际、九毛九。
　　餐饮行业：限额以上餐企收入增速快于整体，市场份额进一步集中。限额以上餐饮企业收入2015-2019 年CAGR 2.2%（餐饮行业整体同期为9.7%），2019-2023 年CAGR 9.0%（餐饮行业整体同期为3.1%）。2019-23 年限额以上餐企受益于消费者转向食品安全更有保障的连锁大品牌、大型餐企抗风险能力更强等因素实现显著增长，快于行业整体，龙头品牌市占率持续提升。
　　餐饮及供应链公司：翻台企稳，分红提升。1）收入&业绩增长，利润率回暖：2023年达势股份/九毛九/海底捞收入增长达30%以上，带动利润率回暖，海伦司/颐海国际/海底捞2023 年归母净利率达双位数，表现亮眼。海底捞/九毛九/达势股份/颐海国际2023H2 营收表现更为亮眼，环比2023H1 增长19.5%/7.9%/21.6%/35.0%，带动净利润环比增长或持平。2）量价拆分，成本下行对冲客单调整：2023H2 性价比消费崛起，多数公司选择促销以吸引客流，叠加下沉市场门店占比提升，行业头部品牌2023 年客单价同比降幅在5-10%。其中海底捞2023 年客单价已降至100 元以下。太二通过多种套餐、小份酸菜鱼等方式提升性价比，中国大陆客单价72 元（yoy-4%）。肯德基客单稳健。大众餐饮量优先于价，稳定的客流是保证持续经营前提、亦能更好激发员工工作热情和动力。2023 年客流自然复苏&管理改善&促销增加，海底捞2023H1、23H2 翻台率分别为3.3、4.2 次，23 下半年环比提升显著，太二大陆门店2023 年翻台率达4.1 次/天。2023 毛利率受益周转提升、原料价格下降等多因素良好对冲客单调整，同比实现持平微增。3）人力、租金费用占比下降：各品牌周转提升、单店模型持续优化。通过优化单店员工数量，加大灵活用工比例，通岗培训等措施，九毛九餐厅成功将2023 年人工成本降至近十年最优；海底捞2023 年人工成本占比较2022 年降低1.5pct。2）租金及折摊成本受益于物业租金优惠、动线优化、门店下沉&小店模型等因素，占收入比持续下降。4）分红加大，提振股东回报：餐企现金流充沛，业绩持续增长之下加大分红比例，股息率吸引力提升。如海底捞、颐海国际将2023 年分红率大幅提升至90%上下，股息率分别达4.8%、5.5%，九毛九预期未来分红率将不低于40%。
　　食品饮料板块核心观点推荐：2024 年春糖渠道反馈淡季动销正常转淡，全年站高看远，认为板块向下有估值支撑，向上机会与空间兼具，基本策略是高股息+优质低估值白酒+风险释放充分的成长标的。优选底部弹性敏感（动销/库存良性，复苏对报表有望传导较快）、中期能见度较高（品牌势能持续、营销领先）的标的。白酒，推荐操作进化、动销积极的：泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品，看好千味央厨、盐津铺子、劲仔食品、颐海国际、天味食品；高股息的：伊利股份、双汇发展、养元饮品；低位企稳明确：
　　安井食品、洽洽食品、中炬高新。啤酒推荐：青岛啤酒、华润啤酒。餐饮推荐：海底捞、九毛九。
　　风险提示：场景复苏、业务扩张不及预期、产品动销不及预期、食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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