起帆电缆(605222)：厉兵秣马三十载 风“起”正是扬“帆”时

　　核心观点：
　　老牌一线电缆供应商，加码海缆打开成长空间。公司设立于1994 年，为上海地区最大的电力电缆供应商，主营各类型电力电缆及其配套设备。2020 年公司成立宜昌控股子公司，正式进军海缆领域。22 年中标苍南2 号35KV 阵列缆海风项目，23 年实现220KV 大长度送出缆订单突破，同年突破技术壁垒，成为国内少数具备500KV 超高压海缆生产能力的厂商。2023 年公司营收233.48 亿元，同比+13.10%，归母净利润4.23 亿元，同比+15.42%，净利率1.82%，同比+0.03pct，业绩稳步提升，盈利能力修复。
　　海缆市场空间广阔，技术壁垒高企竞争格局稳定。2023 年我国新增风电装机量75.9GW，同比增长105.4%，创造历史新高。其中海上风电装机量为6.04GW，增速达20.8%。“海上风电+”加速产业融合，提升盈利能力打开成长空间；风场改造更换空间巨大，政策利好激活存量市场。深远海趋势推动海缆高压化，技术壁垒高企，竞争格局相对稳定，海缆高价值量有望维持。
　　卡位优质市场布局海缆产能，区位优势护航订单获取。23 年公司先后布局平潭、防城港海缆生产基地，充分受益闽南、北部湾海上风电基地建设，海缆需求旺盛；此外，两地本土海缆厂商少，竞争环境良好。随着两地建成投产，有望实现业绩增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为1.23/1.58/1.68元/股，综合考虑公司所处行业空间、商业模式、竞争壁垒、业绩成长性等因素，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司24 年15 倍PE估值，对应合理价值18.39 元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动风险、新基地建设节奏和投产不达预期、海风装机不达预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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