鸿路钢构(002541)重大事项点评：底部区间或现 需求边际改善下 盈利弹性可期

　　事项：
　　鸿路钢构发布重大事项公告：1）变更分红方案，分红率由15%提升至30%；2）24Q1 新签订单69.65 亿元，同比-3.33%。
　　评论：
　　变更2023 年分红方案，分红率提升至30%：为增强广大投资者特别是中小投资者的获得感，履行上市公司的社会责任，公司决定变更2023 年度利润分配方案，每股派发现金红利由0.26 元提升至0.52 元，分红总额由1.79 亿元上调至3.57 亿元，分红率大幅提升至30%，按照2024 年4 月8 日收盘价计算，股息率为3%。
　　Q1 新签订单受原材料价格影响增速转负：公司2024Q1 累计新签合同69.65 亿元，同比-3.33%，全部为材料订单。我们测算24Q1 板材均价为4565 元，同比-5%，考虑公司采用“材料费+加工费”的定价方式，我们认为Q1 订单金额下降可能与原材料价格下降相关。产量方面，24Q1 公司钢结构产量约91.79 万吨，较2023Q1 增长0.09%，增速环比23Q4 大幅放缓约20pct，我们认为可能与Q1 基建、地产、制造业等投资项目开工较弱有关。
　　制造业PMI 重返扩张区间，行业量、价底部区间或现：公司2023 年产量高增近30%，但吨盈利却持续下行。我们测算2023 年扣补贴后吨利润约205 元，同比-72 元，为2019 年以来最低值，23Q4 扣非吨净利更是进一步下滑至139元。我们认为主要系：1）原材料价格持续下行，致吨收入下滑；2）公司原材料成本采用加权平均法核算，规模扩大后存货较多，钢材价格下行致毛利受损。
　　另外，我们认为需求端景气度偏弱可能也是导致产量表现和利润表现出现较大偏差的重要因素之一。根据统计局，3 月制造业PMI 为50.8%，重返扩张区间，需求端已现积极信号，成本方面，板材价格也已连续四个季度徘徊在4500元~4700 元/吨，我们认为行业量、价底部区间或已经出现，需求端的边际变化有望带来可观的盈利弹性，公司当前PE（TTM）仅为10x，而近十年的历史最低值为8.7x，下行空间有限。
　　研发投入大幅增长，但吨费用依旧控制良好。公司2023 年综合毛利率为11.23%，同比-0.84pct，单Q4 毛利率10.87%，处于历史同期较低水平，仅略优于22Q4。净利率5.01%，同比-0.85pct。费用方面，公司2023 年研发费用同比高增52%至7 亿元，但总体的期间费率仅提升了0.37pct，吨费用同比甚至-12 元，主要得益于产量大幅增长后其他费用均明显摊薄。经营性现金流净额10.98 亿元，同比+4.75 亿元。
　　投资建议：考虑原材料价格及盈利仍处低位，我们保守预计公司2024-2026 年EPS 各为1.94/2.20/2.48 元/股，对应PE 为9x/8x/7x。根据历史估值法，给予公司2024 年10-12x 估值，目标价区间19.4-23.3 元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动，市场需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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