斯达半导(603290):四季度毛利率超预期

2024-04-10 07:35:04 和讯  华泰证券黄乐平/丁宁/张宇/郭春杏
  四季度毛利率超预期;预计2024 成本价格齐降
斯达半导2023 年收入36.6 亿元(yoy+35.4%),归母净利润9.1 亿元(yoy+11.4%)。代工厂降价与产品优化带动四季度毛利率环比提升3.9pp 至40.5%,超出我们的预期(35.3%)。考虑IGBT 降价压力,我们下调2024/2025年收入预期5/8%,考虑到代工厂降价带来的价格传导,我们上调2024/2025年毛利率预期1.6/2.0pp 至34.6%/33.5%。综上,我们预期2024/2025/2026年归母净利润为9.79/11.39/13.09 亿元。考虑到公司SiC 模块、车规级IGBT等领域的领先优势,我们给予公司32x 2024E PE,较可比公司中位数28.1x溢价,下调目标价至183.36 元(前值:186.88 元),维持“买入”评级。
  2023 回顾:四季度毛利率超预期;库存周转天数环比收窄斯达半导2023 年收入36.6 亿元(yoy +35.4%),其中工业/新能源/白电业务收入同比增长15.6%/48.1%/69.5%。归母净利润9.1 亿元(yoy +11.4%)。
  4Q23 单季度收入10.4 亿元(yoy+25.6%;qoq+12.2%),毛利率40.5%,环比提升3.9pp,主因代工成本下降与公司产品结构调整,超出我们的预期(35.3%)。归母净利润2.52 亿元(yoy+10.92%;qoq+10.53%)。4Q23库存周转天数环比下降5 天至154,库存结构以原材料为主,体现四季度下游需求有所好转,存货消纳开启。
  2024 展望:预计成本价格或进入双降通道,看好SiC 模块批量上车展望2024,我们认为:1)价格层面:一方面,年初至今车企价格战激烈;另一方面,代工厂/IDM 产能仍处于扩张通道,因此公司IGBT 产品价格仍然面临下行压力,我们下调2024/2025 年收入预期5/8%以反映行业竞争加剧;2)成本层面,2H23 开始的代工厂降价有助于公司终端成本压力向上转移,我们上调2024/2025 年毛利率预期1.6/2.0pp 至34.6%/33.5%以反映公司毛利率的韧性。我们看好公司:1)车规级IGBT 模块获得多家国际Tier1定点,24 年海外市场有望进一步突破;2)搭载公司自主芯片的车规级SiCMOS 预计24 年开始在主电机控制器客户批量供货。
  维持 “买入”评级,下调目标价至183.36 元
  考虑功率IGBT 降价压力,我们下调2024/2025 年收入预期5/8%,考虑到代工厂降价带来的价格传导,我们上调2024/2025 年毛利率预期1.6/2.0pp至34.6%/33.5% 。综上,我们预期2024/2025/2026 年归母净利润为9.79/11.39/13.09 亿元。考虑到公司SiC 模块、车规级IGBT 等领域的领先优势,我们给予公司32x 2024E PE,较可比公司中位数28.1x 溢价,下调目标价至183.36 元(前值:186.88 元),维持“买入”评级。
  风险提示: SiC 产线不及预期,新能源汽车销量不及预期,IGBT 竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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