券商2024年一季报前瞻：自营支撑业绩 第三版国九条推动行业高质量发展

　　要点
　　2024 年一季度证券市场各项指标出炉，我们从沪深两市成交、北向成交净值、两融、股票质押、核心指数区间表现、偏股基金的保有和新发、券商资管规模、股权融资和债券融资规模等角度，量化预测证券公司的经纪、资本中介、自营、金融产品代销、资管、投行的2024 年一季度经营情况。
　　2024Q1 成交环比增4%，北上净流入约682 亿元2024 年一季度58 个交易日合计成交额519,290 亿元，同比/环比+0.5%/4.0%。2024 年第一季度日均成交额8953 亿元，同比/环比增加2.2%和7.6%。2024 年1-3 月，A 股成交额逐月放大，3 月份日均成交额超过1 万亿元，是2023 年5 月以来交易最活跃的一个月。
　　沪深港通：北向资金自2023 年8 月的月度净流出在2024年2 月得到逆转。2024 年一季度北向资金合计净流入682 亿元，较2023Q1（净流入1860 亿元）少流入1178 亿元，降幅63%；较2023Q4 多流入1277 亿元。相应地， 2021/2022/2023年北向净流入分别为4,322/900/437 亿元。
　　A 股自2 月强势反弹，指数间分化较大
　　2024 年第一季度，权益市场于1 月巨幅震荡走低，并于2月初快速反弹。核心指数中，表现较好的是上证50、沪深300，走弱的是北证50、中证2000、科创50 和中证1000。上证/创业板指/科创50/万得全A/上证50 的2024Q1 表现为+2%/-4%/-10%/-3%/+4%。2024 年第一季度债券市场表现强劲，中证全债季度涨幅1.59%。
　　偏股基金新发筑底，期待中长线资金入市
　　2024 年第一季度，偏股基金的发行仍较低迷。一季度新发偏股类基金份额484 亿份（募集数据截止2024-4-12），同比-49%，环比-26%，是2019 年以来季度新发偏股基金最少份额。
　　2024 一季度偏股类基金月均保有份额62,173 亿份，同比环比+5%/+2%；偏股基金资产净值63,099 亿元，同比/环比-11%/-3%。相应地，2023 年末偏股基金净值约6.29 万亿元，较2021/2022 年末分别减少26%/11%。
　　2024 年一季度股权融资继续收缩
　　2024 年一季度IPO/增发/合计股权融资规模分别为236/667/1107 亿元，同比2023 年一季度-64%/-73%/-69%，环比2023 年第四季度-28%/-27%/-27%。2023 年全年IPO/增发/配股/合计股权融资规模分别为3565/5790/150/11,344 亿元，同比-39%/-20%/-77%/-33%。
　　2024 年一季度券商业绩有望环比高增
　　25 家上市券商的2024 年一季度调整后营收预计775 亿元，同比减少16%、环比增加10%。营业收入一方面将受到自营投资估值配置、权益风格、仓位变化的影响，另一方面不同券商的其他业务收入规模将有较大偏离。我们基于上市券商适当调降管理费用率的假设，2024 年一季度25 家可比上市券商归母净利润预测合计279 亿元，同比-19%，环比+100%。
　　投资建议：
　　券商板块当前整体市净率1.02 倍，证券指数的PB 估值1.37 倍，在过去10 年0.14%分位数，极具配置价值。53 家上市券商（或参股券商）中有20 家市净率低于1 倍，38 家市净率在过去十年的最低3%分位。其中，海通证券（0.64 倍）、华泰证券（0.77 倍）、国泰君安（0.79 倍）、广发证券（0.86倍）、兴业证券（0.87 倍）。我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。
　　2024 年4 月，第三版“国九条”为我国资本市场高质量发展做出重要规划。其中，第五条明确“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。在建设金融强国、活跃资本市场的背景下，我们看好2024 年资本市场以及券商板块表现。投资者可以从集团化经营、并购重组预期和业务创新能力的主线，挖掘相关政策的受益标的。
　　风险提示
　　证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A 股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。