银行业点评报告：融资需求尚待修复 关注特别国债发行进展

　　M2、M1 延续放缓，存款少增来自企业与非银
3 月M2 同比增长8.3%，较上月下降0.4 个百分点；M1 同比增长1.1%，较上月下降0.1 个百分点，M2-M1 略有收窄。人民币存款新增4.8 万亿元，同比少增9100 亿元，压力来自企业及非银存款，在监管对存量低效金融资源持续关注、严防高息揽储导致资金运用效率降低的背景下，部分在金融体系内空转，套利属性明显的存款会被持续压降。其中，企业存款新增2.07 万亿元，同比少增5330亿元；非银存款减少1500 亿元，同比多减4550 亿元，除压降因素外亦有季末银行通过期限安排将理财资金转至表内，及资本市场表现不佳的情况下，基金持续赎回的原因。此外，居民存款新增2.38 万亿元，同比少增774 亿元；财政存款减少7661 亿元，同比少减751 亿元，财政发力需待2 季度特别国债投放后。
　　社融：春节过后融资需求仍待恢复，社融支持来自于票据和企业债券3 月存量社融增速为8.7%，较上月下降0.3 个百分点；3 月社融新增4.87 万亿元，同比少增5142 亿元，信贷为主要拖累。第一、3 月社融口径人民币贷款新增3.29 万亿元，同比少增6561 亿元，春节过后融资需求整体仍待修复。第二、表外融资中，委托贷款信托贷款两项合计新增216 亿元，非标增量有限；表外融资走强源于未贴现银行承兑汇票新增3552 亿元，同比多增1760 亿元。第三、直接融资中，企业债券融资4608 亿元，同比多增1251 亿元，源于去年同期的低基数；政府债券融资4642 亿元，同比少增1373 亿元，年内超长期特别国债的发行或对地方政府债发行形成季节性扰动。
　　人民币贷款：全年信贷平滑投放下，信贷增长需待财政发力及政策落地3 月人民币贷款新增3.09 万亿元，同比少增8000 亿元，企业中长期贷款投放形成主要拖累。第一，企业贷款需求有限，中长期贷款投放规模有限。3 月企业贷款新增2.34 万亿元，同比少增3600 亿元，其中企业中长期贷款新增1.6 万亿元，同比少增4700 亿元。当前企业中长期贷款投放有限，一方面或源于央行对信贷平滑投放的关注向金融机构的传导，部分开门红项目前置，使银行“开门红”变成“开门稳”，此外2024 年MPA 将新增对银行跨季月份后信贷增速的考核要求；另一方面超长期特别国债待发，部分项目在申报中，其配套融资相应滞后。第二、居民加杠杆意愿待提升。3 月居民贷款新增9406 亿元，同比少增3041 亿元。其中，短期和中长期贷款分别新增4908 亿元和4516 亿元，同比分别少增1186 亿元和1832 亿元。消费及按揭需求尚未恢复，当前政策陆续出台，需求改善需待政策落地发力。从价的角度看，一季度票据融资合计减少1.5万亿元，同比多减5197 亿元，故低收益票据冲量的减少，从价格上弥补了量的缺失，我们认为一季度新发放贷款利率将保持平稳，整体维持量价均衡的态势。
　　投资建议：银行信贷投放全年平滑，看好后续投放加速在央行引导金融机构信贷平稳投放下，金融数据增量反映的信息与前期有差别，更应关注金融机构对存量资产运用的效能。随着特别国债的发行对项目配套融资的需求，预计后续银行信贷投放将会加速。投资建议：（1）延续前期股份行推荐中信银行和光大银行。（2）顺周期修复逻辑的优质区域性银行，推荐长沙银行，苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。
　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。