建筑装饰行业周报：新“国九条”有望增强央企分红与市值动力 重视鸿路钢构投资机会

　　【本周核心观点】本周国务院印发新“国九条”，要求强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，2023 年部分央企分红率已有明显提升，后续在政策约束下，分红动力有望增强，分红率有望进一步提升。“国九条”还提出“制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系”。年初国资委也要求将市值管理成效纳入央企负责人考核，预计后续各上市央国企市值管理举措有望陆续出台，推动估值加快修复。从短期基本面看，建筑央企Q1 在国资委要求下有望实现“开门红”，Q2 考虑后续专项债及1 万亿新增特别国债发行提速，中央预算内投资资金逐步到位，基建资金面有望改善，驱动订单执行提速。从长期经营趋势看，未来央企市占率有望持续提升，PPP 新政后投资类项目减少，自由现金流有望逐步改善，同时加速开拓“战新”业务打造新增长点。持续重点推荐和关注：1）低估值建筑央企：中国中铁（PB-lf 0.60X，铜矿资源价值重估空间大）、中国交建（PB-lf0.52X）、中国铁建（PB-lf 0.44X）、中国建筑（PB-lf 0.51X）、中国化学（PBlf0.72X）、中国建筑国际（PB-MRQ 0.71X）。2）出海优质国企代表：中材国际（PE 9.1X，2024 年，后同）、北方国际（PE 10.7X）。3）优质地方国企龙头：
　　隧道股份（PE 6.1X）。除央企外，建议重视鸿路钢构（PE 9.3X）投资机会，短期看公司Q1 维持日产万吨规模，同比小幅增长，后续伴随制造业景气修复、产能利用率进一步提升，24 年盈利增长有望提速；长期看公司规模优势显著，智能化改造持续推进，近期公开招标2000 套机器人行走轴地轨，后续若规模化铺设，有望助力公司提产提质、降本增效，强化中长期成长动力。公司公告拟将2023年分红率提升至30%，对应2024 年股息率为3.24%，进一步提振投资信心，估值有望得到修复，继续重点推荐。此外优质成长股还推荐汽车研发检测龙头信测标准（PE 17.3X）。
　　“国九条”提出强化分红监管，制定市值管理指引，有望推动建筑央企提升分红率，增强市值管理动力。本周国务院印发新“国九条”，要求强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。2023 年多家央企分红率已有明显提升，后续在政策约束下，分红动力有望增强，分红率有望进一步提升。“国九条”提出“推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。”年初国资委也要求将市值管理成效纳入央企负责人考核，同时提出2024 年推动“一企一策”考核全面实施，预计后续各上市央国企市值管理举措有望陆续出台，增强央国企市值管理动力，推动估值加快修复。
　　建筑央企Q1 在国资委要求下有望实现“开门红”，Q2 基建资金面改善驱动订单执行提速。年初国资委于扩大会议强调，“推动央企在开好局、起好步上下功夫，努力实现一季度‘开门红’”，此后扩大会议进一步提出“推动国资央企为经济持续回升向好作出新的更大贡献”，显示国资委对央企Q1 业绩重视度较高，预计在国资委考核驱动下，央企一季度业绩有望维持稳健增长。展望二季度：今年一季度专项债发行仅6341 亿，同降53%（上年同期13568 亿），发行进度较慢，预计二季度专项债发行将有所提速。此外，此前政府工作报告表示拟连续几年发行超长期特别国债专项用于国家重点战略实施和重点领域安全能力建设，今年预计发行1 万亿，已列入2024 年政府性基金预算。近期财政部公布二季度国债发行（不含特别国债）计划，附息国债中无30 年和50 年的普通国债的发行计划，或为超长期特别国债腾挪空间。专项债发行提速叠加特别国债补充，二季度基建资金面有望改善，央企承接项目多为国家重点工程，预计将是专项债、特别国债主要投向，受益财政支持加码，订单执行有望边际提速。此外从长期经营趋势看，未来央企市占率有望持续提升，PPP 新政后投资类项目减少，自由现金流逐步改善，同时加速开拓“战新”业务打造新增长点。截止4 月12 日建筑央企PE-TTM/PB-LF 分别处于近10 年的8%/3%分位，仍处历史最低区间，机构持仓也显著低配。持续重点推荐和关注：1）低估值建筑央企：中国中铁、中国铁建、中国交建、中国建筑、中国化学、中国电建、中国能建、中国建筑国际。
　　2）出海优质央企代表：中材国际、北方国际。3）优质地方国企龙头：隧道股份。
　　鸿路钢构：核心受益制造业景气回升，估值修复动力有望强化。3 月我国制造业PMI 指数环比提升1.7pp 至50.8（重回荣枯线上），全球制造业PMI 回升0.3pp至50.6（连续3 个月高于荣枯线），国内外制造业景气度呈现共振修复，鸿路钢构订单中工业厂房钢结构较多，此前弱宏观预期下市场对制造业景气较为担忧，公司估值持续承压，伴随当前制造业景气回升，公司低估值有望迎修复动力。短期看，公司重点任务为提升产能利用率（2023 年产能利用率90%，YoY+7pct），2024Q1 公司钢结构产量91.8 万吨，同增0.1%，维持日产万吨规模，增速较低主因去年同期赶工导致基数较高，后续伴随制造业景气修复、公司产能利用率进一步提升，公司24 年盈利增长有望提速。中长期看，1）公司优势规模优势显著，2023 年产能已达500 万吨，业内遥遥领先，当前公司继续推进新基地产能建设，规模成本优势有望继续扩大，市占率有望进一步提升。2）智能化改造持续推进，近期公司公开招标2000 套机器人行走轴地轨，现十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与地轨式免示教智能焊接工作站，后续若规模化铺设，有望助力公司提产提质、降本增效，强化中长期成长动力。此外，随着公司现金流改善（2023 年经营性现金流净流入11 亿元，同比多流入4.8 亿元，净现比达93%），近期公司公告拟将2023 年分红率提升至30%，对应2024年股息率为3.24%，有望改善股东回报、提振投资信心。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为13.4/14.9/16.5 亿元，同增13%/12%/11%，当前股价对应PE 为9.3/8.3/7.5 倍，继续重点推荐。
　　中材国际：Q1 境外订单高增70%，运维、装备“双翼”加速重估。2024Q1 公司新签订单212 亿，同降2%（主因23Q1 签单同增103%基数较高），其中境外新签订单143 亿，同比高增70%，在2023 全年增长55%基础上延续高景气。
　　分业务看，工程/装备/运维分别新签订单146/17/45 亿元，同比-12%/2%/43%，运维订单表现亮眼，装备及运维合计占比29%，较23Q1 提升7.2pct。当前我们持续看好公司装备、运维业务成长空间：1）矿山运维Q1 签单26 亿，同增32%，后续受益矿山环保及安全监管政策趋严，叠加集团内部矿山运维业务逐步移交，市占率有望持续提升，同时向水泥外行业及海外发展潜力巨大。水泥运维Q1 签单6.9 亿，同增15%，当前公司水泥运维市占率约21%，对比EPC 业务60%-70%市占率仍有较大提升空间。2）装备Q1 签单同增2%，未来通过提升EPC板块装备自给率，有望持续扩张境外市场，同时有望向冶金、化工、电力、钢铁、煤炭等水泥外行业拓展，具备较大成长潜力。按照“十四五”目标业务结构（工程、装备、运维各三分之一），参考三项业务可比公司估值，公司当年合理PE14X，较2024 年Wind 一致预期高出48%。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为34/39/44 亿元，同比增长15.5%/15.1%/12.4%，当前股价对应PE 分别为9.1/7.9/7.1 倍，继续重点推荐。
　　投资建议：我们认为当前建筑央企仍为板块投资主线，持续重点推荐和关注：1）低估值建筑央企：中国中铁（PB-lf 0.60X，铜矿资源价值重估空间大）、中国交建（PB-lf 0.52X）、中国铁建（PB-lf 0.44X）、中国建筑（PB-lf 0.51X）、中国化学（PB-lf 0.72X）、中国建筑国际（PB-MRQ 0.71X）。2）出海优质国企代表：
　　中材国际（PE 9.1X，2024 年，后同）、北方国际（PE 10.7X）。3）优质地方国企龙头：隧道股份（PE 6.1X）。此外还重点推荐钢结构加工龙头鸿路钢构（PE9.3X），汽车研发检测龙头信测标准（PE 17.3X）。
　　风险提示：宏观政策支持力度不及预期，应收款减值风险，市值管理考核力度不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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