建筑装饰行业周报：央国企资源板块有望重估 绿建产业迈入快速放量期

【本周核心观点】年初以来铜/金价格延续上行趋势，年内涨幅分别为6%/5%，较2023 年均价上涨5%/11%，当前大宗品整体呈现供给受限、需求稳增局面，未来资源品价格有望保持强势，驱动相关行业估值中枢上移。部分建筑央国企铜/钴等矿产资源储量国内领先，资源板块贡献利润明显提升，价值有望得到重估。
重点推荐资源板块贡献占比较高的中国中铁（PB0.59X，利润占比16%，重估空间42%）、中国中冶（PB0.71X，利润占比15%，重估空间45%）、中国电建（PB0.69X，利润占比23%，重估空间35%），关注布局黄金业务的上海建工（PB0.74X）。此外，中国建筑披露1-2 月新签订单在去年高基数上同增14%，彰显龙头经营韧性。未来龙头央企市占率有望加速提升，持续稳健增长能力强。
考虑后续专项债及1 万亿新增特别国债发行提速，基建资金面有望改善，央企承担大型重点项目多，有望更受益中央财政资金支持，重点推荐低估值央企中国建筑（PB0.53X）、中国铁建（PB0.46X）、中国交建（PB0.52X）、中国化学（PB0.76X）等。近期发改委与住建部发布《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》，对2025年多方面目标设定标准较高，同时在技术、法规、制度、资金等方面对绿建给予重点支持，考虑到当前距离2025 年末已不足两年，时间紧、任务重，今明年绿建产业发展有望步入快车道，重点看好受益城市供热节能改造需求加速释放的行业龙头瑞纳智能。此外还推荐出海水泥综合服务龙头中材国际（PE9X，2024 年后同）、汽车研发检测龙头信测标准（PE17X）以及出海软土地基龙头上海港湾（PE16X）。
大宗价格上涨，建筑央国企资源板块利润贡献显著提升，价值有望重估。2020Q2以来全球大宗商品价格普涨，部分品种创新高。今年年初以来铜/金价格延续上行趋势，年内涨幅分别为6%/5%，较2023 年均价上涨5%/11%。当前大宗品整体呈现供给受限、需求稳增局面，未来资源品价格有望保持强势，驱动相关行业估值中枢上移。部分建筑央国企此前通过工程换资源及产业链优势切入矿产资源业务，随着近年来大宗商品价格上涨，矿产资源板块贡献利润明显提升，价值有望得到重估。重点推荐资源板块贡献占比较高的中国中铁（PB0.59X，利润占比16%，重估空间42%）、中国中冶（PB0.71X，利润占比15%，重估空间45%）、中国电建（PB0.69X，利润占比23%，重估空间35%），关注布局黄金业务的上海建工（PB0.74X）。
建筑央国企资源业务布局及价值重估空间梳理：
1）中国中铁：铜/钴/钼储量处于行业领先地位，分别为331/25/53 万吨。2022年子公司中铁资源归母净利润占比约16%。后续有望将矿产资源申请为拟培育主业，收购新矿山加速发展。矿产资源与工程业务分部重估后，合计市值约2293亿元，较当前市值高出42%。
2）中国中冶：铜/钴在手矿山储量丰富，分别为485/14 万吨。2022 年资源板块净利润占比约15%，矿产资源与工程业务分部重估后，合计市值约1011 亿元，较当前市值高出45%。
3）中国电建：积极布局绿色砂石并参股华刚铜钴矿，估算2022 年绿色砂石业与华刚矿业合计贡献净利润占比为23%。资源板块、电力运营、工程业务参考可比公司平均PE 分部重估后，合计市值约1192 亿元，较当前市值高出35%。
4）上海建工：布局黄金业务，2022 年板块毛利率51%，毛利占比2.1%，盈利能力显著高于工程主业。近期黄金价格持续创出新高，有望进一步为公司业绩贡献增长动力。
5）四川路桥：目前拥有在建及运营矿山11 座，以磷、氧化钾、铜、锌等资源为主。公司多数矿产项目尚处于前期勘探、建设阶段，利润空间有待释放。
龙头央企经营具备较强韧性，后续基建资金改善有望驱动估值修复。本周中国建筑披露月度经营数据，1-2 月新签建筑施工合同额6494 亿元，同增14.4%（2月单月同增14.5%），在上年高基数上延续较快增长，彰显龙头经营韧性。其中1-2 月房建/基建分别新签4702/1772 亿元，同增10.2%/27.6%，基建订单占比提升，业务结构进一步优化。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、地产商信用风险等诸多因素影响下，以中国建筑为代表的头部央企市占率已持续提升，未来在项目大型化、综合化、融资化的趋势下，央企竞争优势将更加明显，预计未来订单及收入仍可保持高于行业整体的增速，持续稳健增长能力强。
截止3 月16 日，今年累计发行专项债仅4069 亿（上年同期9757 亿），预计二 季度专项债发行将明显提速。此前政府工作报告表示拟连续几年发行超长期特别国债专项用于国家重点战略实施和重点领域安全能力建设（今年预计先发行1 万亿），拟安排中央预算内投资7000 亿元，相关资金均有望在二季度开始下发，后续基建资金有望边际改善。央企承接项目多为国家及省级重点工程，预计将是特别国债主要投向，有望受益中央财政支持加码，重点推荐优质低估值建筑央企中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国化学。
建筑节能降碳方案颁布，绿建产业迈入快速发展期，重点看好供热节能改造龙头瑞纳智能。建筑能耗和碳排放占全社会的约4 成，节能降碳大有可为。近期发改委与住建部发布《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》，具体提出到2025 年：
1）城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准（2022 年占比约90%）；2）新建超低能耗、近零能耗建筑面积比2023 年增长0.2 亿平方米以上（2023 年底约0.37亿平米）；3）完成既有建筑节能改造面积比2023 年增长2 亿平方米以上（“十四五”总目标3.5 亿平米，2024-2025 相关改造有望加强）；4）建筑用能中电力消费占比超过55%（“十三五”末为44.1%）；5）城镇建筑可再生能源替代率达到8%（“十三五”末为6%）。系列目标设定较高，考虑到当前距离2025年末已不足两年，时间紧、任务重。其中《方案》制定重点任务包括绿色低碳建造、建筑用能低碳、供热节能改造、建筑运行节能降碳等方面，同时《方案》在技术、法规、制度、资金等方面对绿建给予重点支持，今明年绿建产业发展有望步入快车道。此前国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中也提出“持续推进供热设施设备更新改造”，重点看好受益城市供热节能改造需求加速释放的行业龙头瑞纳智能。
信测标准：汽车研发检测龙头，高景气赛道扩产加速成长，24 年PE 仅17 倍（23-25 年业绩复合增速32%）。公司为汽车零部件研发检测龙头（2022 年汽车研发检测占收入比38%），2020-2023 年业绩CAGR 达39%，增长强劲，毛利率显著优于同业，且现金流持续优异；2023Q3 末公司有息负债率仅4.7%，盈利质量较优。成长动力看：1）汽车研发检测主业：受益新能源渗透率提升带动车型迭代提速，车企研发费用逐年增长，研发检测需求持续提升公司在零部件研发检测领域具备显著优势，获上汽、理想、TESLA 等大多数主机厂认可，业务壁垒高、客户粘性强，盈利能力优异（2022 年毛利率71%）。2023 年公司转债募资2.6 亿投向新能源车检，后续受益下游需求高景气，主业有望维持高增。2）军工检测：公司已初步获取军工相关保密资质，具备业务承接基础，转债募资中2.9 亿投向军民两用检测基地，有望打造新增长点。3）力学试验设备：旗下三思纵横系拉力试验机龙头，受益中高端试验设备国产化政策推进，后续市占率有望持续提升。我们预测公司2023-2025 年归母净利润复合增速32%，当前股价（截至3/15）对应2024 年PE 分别17 倍，继续重点推荐。
投资建议：大宗价格上涨，建筑央国企资源板块利润贡献显著提升，价值有望重估，重点推荐资源板块贡献占比较高的中国中铁、中国中冶、中国电建，关注布局黄金业务的上海建工。中国建筑披露1-2 月新签订单在去年高基数上同增14%，彰显龙头经营韧性，未来央国企市占率有望加速提升，持续稳健增长能力强。考虑后续专项债及1 万亿新增特别国债发行提速，基建资金面有望改善，央国企承担大型重点项目多，有望更受益中央财政资金支持，重点推荐低估值央企中国建筑、中国铁建、中国交建、中国化学等。近期发改委与住建部发布《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》，政策推动下今明年绿建产业发展有望步入快车道，重点看好受益城市供热节能改造需求加速释放的行业龙头瑞纳智能。此外还推荐水泥综合服务龙头中材国际、汽车研发检测龙头信测标准以及出海软土地基龙头上海港湾。
风险提示：宏观政策支持力度不及预期，矿产资源价格波动风险，应收款减值风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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