科威尔(688551)：三大业务稳步增长 产品矩阵+销售渠道逐步完善

　　投资要点
　　事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营收5.3 亿元，同比+41.0%，归母净利润1.17 亿元，同比+88.1%。
　　盈利能力显著增强，持续加大研发投入。2023 年公司毛利率、净利率分别达到53.87%、21.93%，较2022 年分别同比提升4.05pct、5.71pct。23Q4 公司实现营业收入1.74 亿元，同比+42.8%，实现归母净利润0.42 亿元，同比+146.0%。
　　研发方面，2023 年公司全年研发费用达8232.9 万元，同比+7.3%，占营业收入的15.6%；此外由于公司整体规模扩大，积极开展分销渠道建设等因素，管理费用、销售费用均出现明显增长，管理费用为5102.4 万元（同比+30.3%），销售费用为5677.1 万元（同比+30.6%）。
　　三大板块毛利率均显著提高。分业务来看：（1）测试电源：受益光伏、储能市场高景气度，市场需求旺盛，公司销售规模持续高速增长，23 年实现收入3.6 亿元，同比增长35.8%，毛利率为55.7%，同比提升0.9pct。（2）氢能：燃料电池行业需求回暖，同时制氢端需求爆发，公司在制氢环节已推出功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM 和AEM 的电解槽测试系统等产品系列，23 年氢能业务实现收入1.1 亿元，同比+36.0%，毛利率46.9%，同比提升3.8pct。（3）功率半导体：虽然硅基的功率模块测试需求下滑，但是市场对SiC 的投资热度不减，公司已布局SiC 相关的研发及产线动静态测试设备，并获得国际头部客户的认可，23 年功率半导体业务实现营收0.53 亿元，同比+134.3%，毛利率达54.6%，较22 年提升37.7pct。
　　丰富产品矩阵，拓展销售渠道。在大功率测试电源方面，23 年公司率先采用SiC功率器件的结构设计，提升产品标准化，适用于光储充、新能源汽车“三电”测试等多个场景，极大地提升了产品性能。在小功率测试电源领域推出四大系列产品，2023 年12 月，公司首次再融资项目募集资金1.88 亿元，主要用于“小功率测试电源系列产品扩产项目”，预计将进一步扩大小功率测试电源产品的生产能力。销售方面，除强化原有的直销业务外，公司加大分销渠道的建设，已初步完成国内主要经济区域分销商的覆盖，市场开拓能力再度增强。
　　投资建议与估值：预计公司2024 年-2026 年的收入分别为6.66 亿元、9.48 亿元、13.21 亿元，营收增速分别达到25.9%、42.3%、39.4%，归母净利润分别为1.48亿元、1.92 亿元、2.64 亿元，净利润增速分别达到26.8%、29.2%、37.8%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示： 主要产品毛利率下降风险，原材料供应及价格上涨的风险，应收账款持续增加导致坏账风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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