浙江美大(002677)：营收短期承压 渠道变革深化

　　事件：2023 年公司实现营收16.7 亿元，同比-8.80%；归母净利润4.6 亿元，同比+2.68%；扣非归母净利润4.4 亿元，同比+3.04%。其中，23Q4 公司实现营收4.1亿元，同比-5.73%；归母净利润1.0 亿元，同比+26.90%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比+31.84%。2024Q1 公司实现营收2.7 亿元，同比-19.39%；归母净利润0.8 亿元，同比-23.34%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比-22.93%。分红方面，2023年公司拟每10 股派发现金股利7.50 元（含税），共计派发4.8 亿元，现金分红率为104.4%。未来三年（2024-2026 年）股东回报规划，公司采用现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配股利，现金方式优先于股票方式；在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%。
　　营收短期承压，深化渠道优势。房地产市场不景气背景下，23 年以来高新房依赖度的集成灶品类表现较弱，据奥维云网推总数据，2023 年集成灶行业累计零售额/零售量规模249 亿元/278 万台，同比-4.0%/-4.2%；2024M1-M2 行业累计零售额/零售量规模17 亿元/19 万台，同比-8.0%/-7.6%。公司短期营收表现亦有承压，面对日趋加剧的市场竞争环境，公司适时调整营销策略，持续推进多元化渠道深度融合发展，2023 年公司新增一级经销商16 家，新增营销终端200 个，累计拥有一级经销商2000 多家，营销终端4700 多个，经销实力深厚。
　　Q1 盈利水平小幅下滑。公司2023 年整体毛利率47.1%，同比+3.0pcts，其中集成灶品类毛利率49.4%，同比+2.5pcts；24Q1 公司整体毛利率46.2%，同比-0.8pcts，需求不景气下毛利率同比略有回落。费用端，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/4.4%/3.4%/-1.8%，分别同比-0.7/+0.1/+0.1/-0.9pcts，降本增效成效凸显；24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/6.9%/3.4%/-3.3%，分别同比+1.0/+1.0/+0.2/-0.7pcts，因营收下滑、费用投放稳定导致费用率同比有所提升。
　　综合影响下，公司2023 年/24Q1 分别实现归母净利率27.8%/28.3% ，同比+3.1/-1.5pcts。
　　我们认为，伴随集成灶行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，美大为代表的头部品牌有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。
　　中长期维度看，中国厨房面积小、烹饪工具多、厨房收纳困难等痛点仍在，有望持续驱动国内厨电市场向着集成化发展，集成品类未来渗透空间仍然广阔。
　　投资建议：受地产拖累，今年以来集成灶赛道表现平淡，美大作为品类开创者与领军品牌，已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布；产品端，公司厨电产品矩阵丰富，有望依托渠道效率优化、新品配套率提升实现长期稳健增长，预计24-26 年归母净利润4.8/5.2/5.6 亿元，（24-25 年前值5.5/6.0 亿元，因公司23 年收入承压下调收入预期），对应PE 13.7x/12.5x/11.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示： 产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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