燕京啤酒(000729)：业绩符合预期 改革成效显著

投资要点
事件：公司发布2023 年报，全年实现营收142.1 亿元（yoy+7.7%），归母净利润6.4 亿元（yoy+83.0%），扣非归母净利润5.0 亿元（yoy+84.2%），非经常性损益波动主要为政府补助增加所致。23Q4 单季度营收18.0 亿元（yoy-4.4%），归母净利润为-3.1 亿元（上年同期为-3.2 亿元），扣非归母净利润-3.7 亿元（上年同期为-3.6 亿元），公司业绩高于此前预告中枢，减亏收效显著。
啤酒业务量价齐增，U8 保持高增长。2023 年公司啤酒业务收入同比增长7.5%，其中吨价同增2.8%至3,322 元；销量达394 万千升，同增4.6%，大单品U8 同比增长超36%，销量达53 万千升。分结构看，2023 年公司中高端产品收入同比增长13.3%，收入占比啤酒整体达66.3%（yoy+3.4pct），毛利率43.9%（yoy-1.9pct）；普通产品收入同增-2.3%，毛利率29.0%（yoy+3.0pct）。2023Q4 单季公司销量因淡季现饮市场需求走弱同比-2.4%，预计吨价-2%，预计U8 延续良好增长势头。分区域看，2023 年公司主力市场华北地区收入同比增长7.5%，华南/华东/华中地区收入分别+6.8%/35.6%/-10.5%，全年经销商数量达8,534 家（同比2022 年净增261 家）。
改革成效持续兑现，盈利表现亮眼。2023 年公司整体毛利率达37.6%（yoy+0.2pct），全年销售/管理/研发三项费用率分别同比-1.3/+0.7/-0.1pct。公司优化持续，2023 年员工数量为21,405 人（同比减少2,303人），辞退福利增加1.38 亿元，相关一次性费用增加致管理费用率同比提升。分子公司看，桂林漓泉/福建惠泉收入同比增长6.2%/持平，净利率分别增长2.9pct/1.4pct。2023 年公司整体净利润8.55 亿元，其中漓泉&惠泉净利润7.41 亿，其他子公司近年来首次转盈，实现净利润1.14 亿元。2023 年公司整体所得税率17.7%（yoy-3.2pct），减亏成效显著，2023年公司归母净利率达4.5%（yoy+1.9pct）。
盈利预测与投资评级：展望2024 年，我们预计U8 大单品保持良好增长，燕京V10、漓泉1998、鲜啤2022、新雪鹿等多元大单品矩阵带动公司量价齐升。公司将进一步推动产研销改革，优化供应链，改革减亏成效有望持续兑现。我们维持公司2024-26 年归母净利润预测9.0/11.7/14.3 亿元（2024-26 年归母净利润增速为40%/30%/22%，对应净利率分别为5.8%/7.1%/8.2%），最新收盘价对应2024-2026 年PE 为31/23/19 倍，看好公司长期成长性，盈利能力仍有较大提升空间，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，现饮场景复苏不及预期，改革成效不及预期，食品安全，原材料成本波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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