家电及相关观点聚焦:全球暖通机遇下的变革 欧美龙头频繁整合

2024-04-21 08:50:35 和讯  中金公司何伟/李晶昕/张瑾瑜
投资建议
欧洲暖通龙头频繁被中日美暖通龙头并购;美国暖通龙头频繁剥离业务,聚焦于美国商用空调和欧洲热泵业务;中国暖通龙头全球出击,甚至布局热管理。这背后是全球暖通产业成长逻辑变化,未来成长性多点开花。
理由
全球暖通市场成长性多点开花:1)过去20 年暖通行业驱动力更多是中国城镇化和工业化。2021 年起,暖通行业成长性多点开花:新兴市场国家家用空调渗透率提升;工业回美国带动美国商用暖通需求大幅增长;欧洲推广热泵带动2021-1H23 热泵快速增长,随着补贴政策逐步退出,2H23 起市场处于去库存中。但基于碳中和目标,我们认为全球继续快速推进热泵在建筑物采暖中的应用是大势所趋。2)此外,暖通产业链公司参与新能源汽车、数据中心、大型储能电站等热管理发展。
欧美暖通龙头的业务整合案例和整合逻辑:1)欧洲暖通公司被日美中暖通龙头整合:大金工业收购Rotex;特灵科技收购AL-KO Air Technology和MTA;开利收购菲斯曼气候解决方案;Arbonia出售给美的集团。美国暖通龙头业务聚焦:江森自控拟出售全球家用和轻商用暖通,开利已陆续出售商用制冷和消防安防。2)欧洲市场逻辑:历史上欧洲暖通需求主要为采暖,以燃气锅炉为主。随着热泵替代燃气锅炉成为趋势,欧洲燃气锅炉公司开始转型。但中央空调和热泵具有较高的产业壁垒,中日美暖通龙头掌握产业链优势和产品优势,相互融合可以获得竞争优势。3)美国市场逻辑:美国暖通龙头早期主要经营策略是相关多元化,通过并购整合形成了联合技术、英格索兰、江森自控等综合性集团。2020 年之后,美国暖通龙头开始聚焦于有竞争力的主业,通过分立、出售等方式剥离非重点业务,将业务聚焦在美国商用中央空调和欧洲热泵。
中国暖通龙头有哪些机会:1)中国暖通龙头在中国市场已经具备优势,正在全球化,以及进入关联的热管理、冷链等业务领域。例如2021 年海信家电收购日本三电,进军汽车热管理;2023 年底海尔宣布收购开利商用制冷业务,布局冷冻冷藏。2)大金工业2000-2020 年用了20 年成为全球化布局领先的暖通龙头,其中并购整合是重要手段,可供中国暖通龙头全球化借鉴。3)我们认为虽然美国商用中央空调市场格局稳定,较难进入;但是欧洲暖通处于转型过程中,格局相对不稳,新进入者还有很多机会。
盈利预测与估值
推荐全球暖通产业链,中国企业推荐格力电器、海信家电A+H、海尔智家A+H、盾安环境,海外企业推荐大金工业-JP,特灵科技-US、开利全球-US,维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。
风险
需求波动风险;原材料价格波动风险;全球化经营风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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