思源电气(002028):2023年新签订单高增 2024年经营目标稳健

2024-04-21 08:50:35 和讯  中金公司刘倩文/曲昊源/曾韬
2023 年业绩符合前期预告和我们的预期
公司公布2023 年业绩(追溯调整后):实现营收124.60 亿元,同比+18.25%;归母净利润15.59 亿元,同比+27.75%;扣非归母净利润14.21亿元,同比+21.63%; 2023 年公司计提商誉减值损失1.13 亿元(主要系子公司烯晶碳能),若加回对应原有业务实现归母净利润为16.72 亿元,同比+37%。公司2023 年报业绩符合前期预告和我们的预期。
四大产品+工程总包全面增长,国内+海外市场双轮驱动。分产品来看,2023 年开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备类/工程总承包营收分别同比+10.87%/+23.13%/+39.32%/+6.16%/+23.44%。分区域来看,2023 年国内/海外分别实现营收103.02/21.58 亿元,同比+18.80%/15.71%。
新签订单充沛,毛利率和现金流大幅改善。2023 年公司新增订单(不含税)165.13 亿元,同比+36.22%,超额4.51%完成年初目标;2023 年海外市场新增订单40.1 亿元,同比+34%;考虑到公司订单交期平均约1 年,我们认为2024 年业绩有望较好兑现。2023 年公司毛利率为29.50%,同比+3.17ppt,主要产品线、国内海外区域毛利率均有不同程度改善,我们认为主要系:1)原材料采购价格和运费价格的下降;2)工程交付管理、供应链管理的强化;3)受益于海外运费下降、人民币贬值、单机销售占比的提高,海外业务毛利率大幅提高;4)产品高性能迭代。
2023 年公司期间费用率为14.88%,同比+2.13ppt,主要系股权激励费用计提约0.6 亿元以及加大研发投入;净利率为12.51%,同比+0.93ppt;经营活动现金流净额22.72 亿元,同比+115.40%。
发展趋势
2024 年经营目标稳健;看好“产品品类扩张+下游应用拓展”成长逻辑持续演绎。公司2024 年计划实现营收/新增合同订单(不含税)分别为150/206 亿元,分别同比+20%/25%,彰显成长信心。向前看,我们看好公司中压开关、套管、汽车电子、储能等新产品线陆续进入收获期;网内基本盘业务在国网高压侧投资强化的背景下有望保持稳健增速,网外的新能源配套需求高增、工业侧需求回暖,海外电网投资景气度上行,叠加海外部分环节本土供应存在缺口,思源海外业务有望打开长期成长空间。
盈利预测与估值
考虑到海外项目确收节奏或存在不确定性,我们下调24/25 年净利润预测3%/2%至20.64/25.51 亿元。当前股价对应24/25 年25/20 倍市盈率。维持跑赢行业评级和68.7 元目标价,对应24/25 年 26/21 倍市盈率,当前股价有4%的上行空间。
风险
电网投资不及预期,原材料价格上涨,海外市场开拓不及预期。
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(责任编辑:王丹 )

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