北交所错位发展空间大 市场价值进一步凸显

证券时报记者 郭博昊

新“国九条”发布后，市场对于A股小市值股票的讨论渐多。部分市场人士认为，新“国九条”中关于分红、退市等新规细则，将导致部分“小微盘股”存在退市风险，进而造成小微盘股投资价值锐减。更有声音将市值普遍偏小的北交所上市公司归为小微盘股，并将北交所指数回调与新“国九条”联系起来。

这些结论显然与真实情况不符。受访专家认为，北交所上市企业的“小”与市场上因经营不善、交投不活跃的小微盘“僵尸股”和“空壳股”有本质区别。在关注新“国九条”对主板、科创板和创业板上市企业标准提高的同时，不能忽略对北交所坚持错位发展的表述。

受访专家普遍认为，北交所的错位发展能为处于发展早期的创新型企业提供更大的融资平台，服务企业从“小而美”向“大而优”蜕变。同时，也为这些承担着实现“国产替代”重任、推动新质生产力发展的创新型中小企业提供资金支持。

市值小不等于质地差

作为我国最年轻的证券交易所，北交所肩负着打造服务创新型中小企业主阵地的重要使命。北交所的设立不仅进一步健全了多层次资本市场，加快完善中小企业金融支持体系，也为资本投资“更早、更小、更新”提供了机会。

根据东方财富(300059)Choice数据，截至目前，北交所上市公司共248家，从上市公司市值规模看，平均市值15亿元左右，30亿元市值以下的公司占比超九成。

金长川资本创始人、董事长刘平安在接受证券时报记者采访时指出，从上市公司市值看，北交所的确是小市值市场。但这里的“小”具有鲜明的特点，北交所上市企业拥有核心技术，成长属性较好；在一些关键领域北交所上市企业更是承担着实现“国产替代”的重任。

申万宏源研究所北交所首席分析师刘靖告诉记者，不能把市值小与质地差划等号，北交所上市公司在过去两三年股息率远高于科创板、创业板，接近主板。从行业看，北交所已聚集一批专精特新“小巨人”企业，在半导体、新材料、新能源、新消费等领域均有不少细分龙头。

不少北交所专精特新企业具备“高股息”和“成长潜力”特征。“这类企业一方面在细分行业拥有较高的市占率，展现出高毛利率/净利润率、良好的现金流等特征，另一方面在出海等方面，仍有成长空间。”刘靖指出。

“小微盘股”属性系误读

对于北交所股票是“小微盘股”的误读，也与部分市场人士仅关注到新“国九条”对主板、科创板、创业板上市企业标准的提高，却忽略了与北交所相关的表述有关。记者注意到，新“国九条”多处表述体现出国家对北交所坚持“错位发展”的安排。

新“国九条”提出，完善多层次资本市场体系，坚持主板、科创板、创业板和北交所错位发展。“错位发展”体现在上市标准上，新“国九条”第二条中强调“提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准”，北交所的上市标准继续维持不变。在新三板资深评论人周运南看来，沪深交易所上市标准的提高为北交所腾挪出了更大的空间和更多的潜力，北交所可以为更广大的创新型优质中小企业提供更广阔的上市舞台。

中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军告诉记者，“错位发展”中的北交所是多层次资本市场的重要一环，起到了贯通前后端的重要作用。具体来看，北交所在前端（风险投资、创业投资等）与后端（科创板、创业板甚至主板）间搭建起桥梁，能够满足从前端向后端过渡中的创新型中小企业的融资需求。

此外，“我国正处于高质量发展阶段，十分重视新质生产力的发展。相比于传统生产力，新质生产力意味着大量的创新，在这个过程中专精特新企业发挥着重要作用；但这些创新型中小企业的发展往往伴随着较大的不确定性，这就需要在主板之余设立符合此类企业发展的融资市场。北交所‘错位发展’的意义进一步凸显。”赵锡军特别指出。

对于北交所上市企业而言，也需要抓住新“国九条”及北交所6项配套规则改革的机遇期，“紧密围绕政策指引，充分借助市场融资作用，加大科技投入，提升核心竞争力；加快业务布局和市场开拓，尽快提升盈利水平；进一步健全公司治理机制，加强信息披露，提升管理水平。如此，提升公司估值水平，吸引大量长期资金，走向高质量发展。”清华大学五道口金融学院副院长田轩告诉记者。

未来三五年

或成重要窗口期

北交所作为新设立的证券交易所，结合其服务于创新型中小企业的定位，为满足不同发展阶段中小企业的多元化融资需求，改革发展仍将是北交所的主要任务。

在田轩看来，差异化建设北交所要加强与其他市场板块的有效衔接，尤其是与区域性股权市场改革形成联动，压实中介机构职责，进而完善早期融资、创新发展、成熟期等不同阶段的融资服务市场。同时，要加强投资者适当性管理，根据不同的投资品种、投资者资产状况、投资经验等，设置不同等级要求的投资门槛，研究推出北交所主题的创新性投资产品，对投资者进行结构性优化，并进一步健全转板机制，畅通退市和后融资通道，加快形成优胜劣汰的市场格局。

“未来，随着一系列改革措施逐步落地生效，北交所将迎来高质量扩容，吸引更多长期资金入场，叠加北交所上市公司发展壮大，未来三五年将成为北交所市场价值体现的窗口期。”刘平安解释，经过三五年的发展，不仅北交所制度建设更加完备，市场扩容引来大钱长钱进入，北交所估值将有客观的向上修复空间；同时，北交所上市企业为具有较强创新能力的中小企业，经过三五年的发展，企业技术能力、市场规模也将有显著提升。