纺织服饰行业:家纺行业:头部公司成长确定性强 高分红、低估值属性显著

2024-04-23 07:30:07 和讯  广发证券糜韩杰
  核心观点:
  家纺属于耐用消费品,标品属性较强,具备部分地产后周期属性,替换更新需求占比最高。根据中家纺,从需求端拆分,家纺下游需求既受到房地产需求、婚庆需求等周期性因素影响,又受到居民整体消费水平等趋势性因素影响。我们选取相应指标,对作用机制及变化规律按时间轴进行了探讨。
  家纺行业复盘:高分红、低估值属性显著,在熊市具备防御属性。(1)复盘2009 年以来行情,家纺板块在熊市胜率为75%,展现出在大盘下行时期较强的韧性;(2)家纺股价主要催化剂分为三个阶段:第一阶段(2009 年月度行情,2010-2011 年,2013 年行情)为次贷危机后全球经济复苏、国内地产需求旺盛、消费升级;第二阶段(2015 年及2017-2018 年月度行情)为上市公司渠道转型,线上销售逐渐放量以及房地产销售催化;第三阶段(2020-2024 年行情)前半段为疫情期间居家时间变长,拉升家纺需求;后半段为疫后受益消费逐渐复苏,此外经过20-22 年特殊零售环境洗礼,主要家纺龙头重启开店周期,线上销售景气度持续;23 年底以来,高股息率龙头公司受到市场关注。
  家纺行业具备长期增长逻辑,成长确定性强。从行业扩容角度:(1)根据wind,我国居民家纺消费占比长期约0.6%,人均可支配收入及消费增长和中产占比提升利好家纺消费;(2)消费者偏好由中低端产品向高附加值的高端/功能型产品转变,利于提高行业收入及利润规模;(3)年轻一代家纺产品更换频次提升,助力行业扩容。从集中度提升角度:(1)消费习惯实现从杂牌向品牌产品的过渡,利好行业集中度提升;(2)龙头企业全产业链生产要素的提高,争取市场份额。
  家纺企业获取较高ROE 的两种方式——高净利率驱动型和高周转驱动型。①高净利率驱动型:以特色鲜明的产品为核心,品牌上形成相匹配的品牌特色助力产品推广,渠道上重视线下,以差异化产品的高毛利实现高ROE,以富安娜为代表。②高周转驱动型:广而深的渠道为核心,搭配大众化的品牌和产品共同驱动高周转以实现高ROE,以罗莱生活、富安娜等为代表。
  投资建议:投资标的方面,建议选择业绩确定性强、经营稳健的公司。
  我们维持罗莱生活和富安娜的买入评级,罗莱生活作为行业龙头,线上渠道快速发展,有望充分受益家纺行业未来的集中度提升,富安娜品牌力向上、业绩韧性强,未来业绩有望继续保持高质量增长,为典型高股息率标的。另外建议关注水星家纺,产品结构优化带动利润率提升,此外公司拟发行10.15 亿元可转债,拟用于南通产业基地和智能仓储基地项目。
  风险提示。宏观经济不景气风险,市场竞争风险,管理不善风险。
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(责任编辑:王丹 )

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